公司发布2020 年三季报，单季营收同比增长46.23%，归母净利润同比增长72.09%。公司2020 年前三季度实现营业收入91.15 亿元，同比增长33.52%；实现归母净利润9.10 亿元，同比增长75.38%；单三季度方面，公司实现营业收入40.70 亿元，同比增长46.23%，实现归母净利润4.79 亿元，同比增长72.09%。公司三季度继续延续良好表现，收入及利润维持快速增长。

    　　摩飞发力推动内销占比提升，外销规模亦持续提升。公司摩飞品牌2020 年前三季度，实现收入规模10.5 亿元左右，较2019 年同期增长约150%；公司自主品牌Donlim（东菱）前三季度实现收入2.1 亿元左右，较2019 年同比增长约35%。摩飞品牌优异表现推动整体内销占比提升，公司自主品牌业务继续维持快速发展。外销方面，2020 年前三季度，公司外销收入同比增长约25%，Q3 延续Q2 良好增长态势，公司在疫情后快速有效复产复工，面对海外市场的需求做足准备，从而继续推进整体外销规模持续提升。

    　　内外销结构继续优化，整体盈利能力继续上行。参考20 年公司中报所披露，公司内销及外销端毛利率分别为35.72%及22.00%，较19 年同比提升3.43pct及3.17pct，小家电业务整体毛利率20H1 提升4.90pct 达25.92%。单三季度方面，公司整体毛利率水平达26.04%，同比提升0.4pct，我们判断单季度外销毛利率在Q3 人民币升值趋势下或受影响，但内销占比的继续提升，仍带动公司盈利能力出现结构性的优化提升。同时受人民币兑美元汇率波动影响，公司 2020 年前三季度财务费用项目下的汇兑损失较2019 年同期增加约1.29亿元；而远期外汇交割产生的投资收益及公允价值变动收益较2019 年同期增加约6000 万元，汇率风险得到有效管控，故最终盈利能力仍维持提升态势，公司前三季度净利率水平达9.98%，同比提升2.38pct，其中Q3 单季度净利率达11.77%，同比提升1.77pct。

    　　盈利预测及投资建议。公司依靠强大的研发制造优势，持续快速推出满足消费者需求的创新产品，并辅以新兴的社交电商及直播电商渠道，实现内销品牌的迅速发展，推动内销收入占比及盈利能力水平的持续提升，我们预计公司2020-2022 年实现EPS 1.38 元、1.71 元、2.03 元，根据可比公司估值，我们给予公司2021 年26-32 倍PE 估值，对应合理价值区间为44.46-54.72 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。品牌产品推出不及预期，终端竞争激烈，汇率波动。

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