单Q3 扣非净利润翻倍。公司披露2020 年三季报，单Q3 来看，实现营收29.35 亿元，同比增长25.16%，归母净利润2.96 亿元，同比增长60.79%，扣非归母净利润0.77 亿元，同比增长100.43%，经营性净现金流6.50 亿元，同比增长115.15%，毛利率46.81%，同比增长2.53pct。前三季度来看，实现营收72.84 亿元，同比增长10.82%，实现归母净利润5.54 亿元，同比增长48.36%。前三季度销售费用率17.63%，同比下降2.25pct，管理费用率6.71%，同比下降0.49pct，研发费用率22.43%，同比增长4.17pct。尽管新冠肺炎疫情较大程度上延缓了一季度项目的实施、交付、验收等相关工作的进度，严重影响了公司一季度业绩并对全年业绩带来延续性影响，但随着各行业领域复工复产，第二、三季度逐渐弥补了一季度业绩的不利影响。同时，公司人工智能核心技术驱动的各项业务加速落地，公司经营持续向好。

    　　2020 年全年预计净利润增长50%。公司在三季报中给出了2020 年全年业绩预告，累计净利润预计10.65-13.93 亿元（中位数12.29 亿元），同比增长30%-70%（中位数50%）。业绩增长的主要原因为，人工智能产业持续发展，公司源头技术驱动的战略布局成果不断显现。尽管新冠肺炎疫情一定程度上对公司经营造成了影响，但教育、医疗等赛道业务保持健康发展，公司人工智能核心技术驱动的各项业务加速落地。此外，公司投资三人行、寒武纪的公允价值变动对损益产生一定影响。

    　　激励计划对营收增长高要求。公司今年推出第二期限制性股票激励计划，拟授予1933 人不超过2722.42 万股限制性股票（约占总股本1.2387%），授予价格18.28 元/ 股， 业绩考核目标为， 以2019 年营收为基数，2020/2021/2022 营收增速分别不低于25%、50%、75%，即2020/2021/2022营收同比增速分别不低于25%/20%/17%。预计2020/2021/2022/2023 年摊销费用分别0.21/1.09/0.19/0.002 亿元。我们认为，激励对于未来增长的高要求，充分彰显业务信心。

    　　疫情影响逐步出清，订单增速提前反映。新冠疫情较大程度上延缓了公司一季度项目的实施、交付、验收等相关工作的进度，也影响了收入确认和回款的实现进度。随着3 月初网上招标开始逐步实施，公司人工智能核心技术驱动的各项业务加速落地，承担公司营销任务的销委会3 月新增中标合同金额较去年同期增长91%，上半年新增中标合同金额较去年同期增长119%。

    　　营收高增长，利润率继续提升。2020 年，公司人数将继续保持不超过5%的增长指标，并保持在关键岗位上的招聘力度。我们预计，公司2020-2022 归母净利润分别为11.51、15.60、20.09 亿元，对应EPS 分别为0.52、0.71、0.91元。综合考虑，给予公司20 年动态PS7-8 倍，6 个月合理市值区间为947.52-1082.88 亿元，公司当前股本为21.98亿股，对应6 个月合理价值区间为43.11-49.27 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。人工智能行业发展不及预期，各赛道落地速度低于预期。

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