增长逐季加速，业绩快速释放

    　　2020 年前三季度，公司实现营收15.03 亿元（+44.25%），归母净利润5.95 亿元（+191.22%），扣非归母净利润为3.94 亿元（+145.89%）。

    　　单三季度来看，公司营收增长为5.87 亿元，同比增长64.62%，环比增长7.9%；归母净利润为2.38 亿元，同比增长313.61%，环比下滑3.64%。公司季度营收增速呈现加速态势，三季度收入增速略超预期。

    　　公司作为办公软件龙头厂商，三季度政府业务的集中提前释放，为公司带来了强劲增长。

    　　规模效应持续，各财务指标向好

    　　我们预期政府业务的爆发带动授权业务的快速增长，与订阅业务一同带动各财务指标不断向好。费用率方面，销售费用同比增长38.19%，管理费用同比增长28.13%，研发费用同比增长19.6%，均低于整体营收增速。前三季度，公司经营活动现金净流量达到8.10 亿元，同比增长226.61%。公司合同负债也达到6.10 亿元，同比增长91.82%。

    　　月活稳定增长，金山文档切入协同办公市场

    　　截止2020 年三季度，公司MAU 达到4.57 亿，同比增长19.63%，环比增长0.66%；其中PC 端月活1.76 亿（+23.08%），移动端月活2.74亿（19.13%），公司凭借技术优势和产品粘性提升其留存率。今年9月，疫情期间流量爆发的金山文档产品也迎来了全新升级，在传统界面上新增了“日历”与“待办”一级菜单，重点加强了协作的内涵，其从本地迈向云端，是下一代新形态办公的最大潮流。金山文档主打中小微企业，具备灵活的付费模式。目前教育用户已经占到了金山文档用户的40%，公司也针对性的推出了教育版本。

    　　风险提示：信创业务推进速度不及预期；海外业务渠道建设周期拉长。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　考虑信创领域下半年招标节奏不定，我们下调收入预测，营业收入由24.87/38.25/51.63 亿元下调为22.41/33.27/44.91 亿元，增速分别为42%/48%/35%，摊薄EPS=1.78/2.65/3.63 元。维持“买入”评级。

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