前三季度归母净利润同比增20.6%，Q3 现金流明显改善公司发布2020 年三季报，20 年前三季度实现收入/归母净利润24.5/3.02亿元，同比+6.5%/20.6%，实现扣非归母净利2.98 亿元，同比+20.7%。

    　　其中Q3 实现收入/归母净利润10.2/1.36 亿元，同比+11.8%/+16.1%，受益于下游赶工需求，Q3 收入实现快速增长，单季度毛利率环比基本持平。

    　　我们认为原材料成本有望维持稳定，随着公司泰兴产能逐渐达产，有望推动毛利率再提升。公司Q3 实现经营性现金流净流入2.0 亿元，环比Q2 的0.21 亿大幅改善。我们维持公司20-22 年EPS 预测1.47/1.81/2.24 元，目标价33.61 元，维持“买入”评级。

    　　下游赶工带动外加剂需求增长，毛利率环比稳定公司20Q3 外加剂业务收入约8.8 亿元，同比+7.2%，其中高性能/高效减水剂/功能性材料收入分别为6.9/0.7/1.2 亿元，同比+9.8%/-5.3%/+0.9%，下游赶工带动高性能减水剂需求增长， 产品销量同比分别+15.0%/6.2%/-19.3%，单价分别同比-3.5%/-5.0%/+6.4%。Q3 单季度毛利率42.9%，环比基本稳定，公司主要原材料环氧乙烷9 月以来价格基本保持稳定，成本端有望保持稳定。公司泰兴基地10 万吨聚醚+52 万吨减水剂项目已正式竣工，聚醚基本实现完全自供，且九系高端减水剂占比提升，有望共同推动毛利率进一步上涨。

    　　Q3 净利率同比提升，经营性现金流环比大幅改善公司Q3 费用率23.4%，同比下降4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.4/+1.2/-0.9/-0.4pct，公司在各地设立复配点加强渠道建设使得运输费用降低，带动销售费用下降。Q3 公司净利率13.3%，同比提升0.5pct。公司Q3 经营性现金流净流入2.0 亿元，较Q2 的0.21 亿大幅改善，同比提升72.3%，因公司收现比同比进一步提升，我们测算公司Q3收现比86.0%，同比提升12.4pct。公司Q3 末资产负债率46.1%，较年初下降5.0pct，资本结构有所改善。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司是国内外加剂市场龙头，产业链一体化+研发+服务优势突出，Q4 赶工支撑外加剂业务需求，随着公司泰兴基地产能逐渐达产以及21 年大英基地的投产，公司市占率有望加快提升。我们维持公司20-22 年归母净利润预测4.55/5.62/6.96 亿元。预计21 年外加剂/检测业务净利润5.0/0.62 亿元。当前外加剂/检测可比公司对应21 年平均14.9x/24xPE，但考虑公司作为外加剂龙头定价权高于可比公司，我们认可给予公司外加剂/检测业务21 年目标PE 为18x/24x，对应104.9 亿元市值，目标价33.61 元（前值38.40 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期，下游赶工不及预期等。

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