盈利能力大幅提高， 全年业绩符合预期

公司公布 2016 年度业绩快报，报告期内公司实现收入 109.56 亿元，yoy+16.38%；实现归母净利 2.02 亿元， yoy+147.13%。单季度看，公司四季度实现收入 31.27 亿元， yoy+47.29%；实现归母净利 0.67 亿元，yoy+346.67%。公司全年业绩符合我们预期。

调结构、重销量，饲料业务“量增利涨”双驱动

公司不断调整自身产品结构，加大前端料的生产销售力度，前端料占比已经提升至 15%。此外， 16 年公司完成对比利美英伟 51%股权的收购，在进一步完善公司饲料产品结构，开拓全国市场等方面协同明显。在调整产品结构的基础上，公司还强调饲料销量的环比增长， 饲料销售策略更加富有进攻性，根据草根调研， 16 年公司月度饲料销量同比增速一直处于行业前列。 整体上看，公司饲料销量增速呈加速上升态势，我们预计 16 年公司饲料整体销量增速可以达到 30%以上，估算 16 年公司饲料业务贡献利润亿元左右（和美 4000 万元左右+本部 1 亿元左右）。

猪价景气叠加生猪放量， 养殖业绩弹性显现

6 月份公司猪场改造完成后，公司生猪出栏步伐加快，预计 16 年公司生猪出栏量在 25 万头左右。由于 16 年猪价持续维持在景气的位置， 按照 14元左右的养殖完全成本， 我们估算 16 年公司生猪业务贡献利润 7000 万元左右。目前公司内部已经成立了养猪事业部，未来公司将逐步加强生猪业务的发展力度，通过兼并收购（母猪存栏 5000+）、轻资产合资公司（合作对象存栏 500~5000 头母猪的猪场）以及“公司+农户”三种模式扩张养殖产能。随着龙华收购落地， 我们预计公司 17 年可实现生猪出栏 40 万头。

业务下沉布局全产业，外延并购催生新龙头

公司在立足饲料业务的基础上，业务体系逐步下沉，不断加码生猪养殖和下游品牌肉食业务（ 继腊肉香肠之后，推出猪血豆腐肠），同时公司全资子公司参与设立并购基金。我们预计公司在完成对比利美英伟和龙华农牧的收购之后，未来大概率仍有外延动作会陆续展开，外延并购催化充足。

盈利预测与投资建议

根据密切跟踪与深入草根了解， 我们调整公司 17 年盈利水平， 预计公司17 年盈利 3.7 亿元左右，其中饲料及其他贡献盈利 2 亿元，养殖业务贡献盈利 1.7 亿元。考虑公司饲料业务高盈利前端料占比不断提升， 参照饲料行业 25-30 倍的估值水平， 给予公司饲料业务 30 倍估值；同时给予公司养殖业务 10~15 倍估值 （行业中枢水平）， 对应 17 年目标价 15.62~17.34 元，维持“买入”评级。

风险提示：能繁母猪存栏恢复进程缓慢，下游疫情爆发 .

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