投资要点：

    公司发布2020 三季报：公司前三季度营收72.8 亿元，同比+10.8%；归母净利润5.54亿元，同比+48.4%；其中20Q3 营收29.3 亿元，同比+25.2%；20Q3 归母净利润2.96亿元，同比+60.8%；扣非净利润7653 万元，同比+100.4%。我们在业绩前瞻中预测20Q3单季度归母净利润为2.37 亿元，实际净利润超预期。

    各项业务加速落地，经营持续向好。随着各行业领域复工复产，第二、三季度逐渐弥补了一季度业绩的不利影响。同时，公司人工智能核心技术驱动的各项业务加速落地。公司半年报披露，承担公司营销任务的销委会上半年新增中标合同金额同比增长119%，我们预计这部分中标订单的陆续落地，为20Q4 及之后季度的收入增长提供强大支撑。此外，公司投资的寒武纪、三人行等公司完成上市，为前三季度带来了约4.3 亿公允价值变动收益。

    公司预计全年实现净利润10.6-13.9 亿元，同比增长30%-70%，对应20Q4 单季度的净利润增速在15%-88%，中位数在50%以上。

    现金流大幅好转，经营质量提升。公司Q3 单季度经营活动净现金流6.50 亿元，同比大幅增长115.2%。20Q3 应收账款50.6 亿元，环比20Q2 仅增加0.35 亿元（而19Q3 应收账款53.3 亿元，环比19Q2 增加了7.66 亿元），显示公司在应收款控制方面的成效。预期公司全年现金流保持较好的水平。

    费用方面：1）20Q3 营销/管理费用控制效果显著，销售费用率为16.0%，同比下滑2.1pct；管理费用率为5.6%，同比下滑1.3pct；2）20Q3 研发费用6.97 亿元，同比大幅增长70.4%，主要由于本期研发资本化摊销增加所致，同时也体现了公司研发驱动的特征。

    管理质变带来盈利能力持续提升。我们在深度报告《科大讯飞（002230）深度：管理优化后拥抱AI 红利》中首次全面梳理公司内部战略变革：1）顺应AI 产业发展阶段，从追求技术到好的产品和管理，为进入产出高峰做好准备；2）通过事业部制改革和增量绩效管理，实现业务部门提效；3）推行EMT 制度和“春晓行动2.0”，汇聚顶层人才；4）推动内部资源打通，在制度设计上保证了公司体系的高效性。公司三季度取得的成绩进一步验证了我们的判断。

    维持盈利预测和“增持”评级。公司在AI 战略2.0 的驱动下，有望持续在教育、医疗、司法、办公等核心赛道兑现营收红利；此外管理优化后，人员增速显著放缓、人均效能大幅提升、期间费用增速放缓，利润将进入高增通道。维持2020-2022 年归母净利润预测11.06/18.21/27.49 亿元，对应PE 分别为76/46/30 倍，维持增持评级。

    风险提示：教育信息化建设投入不达预期；竞争环境存在不确定性；应收账款回收风险。

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