1~3Q20 业绩符合我们预期

    公司1~3Q20 收入24.56 亿元，同比下滑7.4%；归母净利润2.79亿元，同比增长1.2%。其中3Q20 收入9.15 亿元，同比下滑7.8%，环比提升3.7%；归母净利润为1.25 亿元，同比提升9.6%，环比上升28.8%。符合我们的预期。

    发展趋势

    收入端：北汽大幅下滑，其余业务高速成长，成长动能优化。

    新能源及轨道交通：公司2019 年该板块收入11.69 亿元、占总收入1/3，主要来自于北汽新能源。3Q20 板块面临高基数（我们测算1~4Q19 该板块收入基数分别为2.3/3.2/4.6/1.5 亿元）、同比大幅下滑（据中汽协统计，北汽新能源汽车3Q20期间销量同比下滑70%以上）的压力，影响公司整体收入。

    智能家电电控、工业电源及工业自动化：假设3Q20 期间公司新能源及轨道交通业务下滑幅度与北汽需求变化幅度基本一致、约73%，那么对应测算其余收入同比高速增长47%，增长强劲。1）工业自动化：1~3Q20 板块增长分别超过60%，其中3Q20 增长高达约127%，我们预计主要来自于叉车、工业微波、采油设备、注塑机、驱动等业务放量；2）工业电源：

    我们预计其中的医疗电源、通信电源受益于需求成长及5G建设等拉动实现高速成长；3）智能家电电控：我们预计其中智能卫浴业务2~3Q20 以来明显恢复，板块逐步稳健增长。

    盈利端：结构优化拉动毛利率同比环比增长，费用率在公司持续投入下同比增长，整体净利率大幅提升。1）毛利率：公司3Q20毛利率31.0%，同比、环比分别提升5.8、2.1ppt，我们认为主要来自于收入结构的优化，大幅下滑的新能源及轨道交通业务2019年毛利率仅24%，而高成长的工业电源、工业自动化业务毛利率均在30%以上。2）费用率：公司3Q20 销售、管理、研发费用率分别为5.0%、2.3%、9.9%，分别同比提升1.5ppt、0.6ppt、2.1ppt，环比提升0.3ppt、0.0ppt、-0.5ppt，公司在销售网络及研发上持续加强投入、强化综合竞争力。3）净利率：公司3Q20 归母净利率13.7%，同比、环比分别提升2.2、2.7ppt，盈利能力抬升。

    同时，公司公告拟5 亿元建设“杭州高端装备产业中心项目”一期，公司目前整体产能、研发、团队建设均围绕2025 年120 亿元收入目标推进，公司正在迈入下一个稳健长周期成长的发展阶段。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。公司当前股价对应2020/21年40/33x P/E。我们看好4Q20 开始公司在北汽基数压力释放之下的业绩拐点，以及中长期公司稳健的布局和成长，因此上调目标价17%至41 元，对应2020/21 年51/41x P/E 和26%上涨空间。

    风险

    新产品放量进度不及预期，盈利能力下滑

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