一、事件概述

    10 月26 日，公司发布2020 年三季报，公司2020 前三季度实现营业收入24.50 亿元，同比增长6.49%，实现归母净利润3.02 亿元，同比增长20.58%。其中2020Q3 实现营业收入10.19 亿元，同比增长11.80%，实现归母净利润1.35 亿元，同比增长16.06%。

    二、分析与判断

    主营产品销量有所增长，净利率稳步提升

    2020 前三季度公司主营产品高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料的销量分别为71.77、10.05、12.49 万吨，分别同比+1.90%、-11.14%、+4.26%，其中Q3 单季度三大产品的销量分别为31.33、4.44、4.34 万吨，分别同比+15.02%、+6.22%、-19.33%，分别环比+5.17%、+9.46%、-33.13%。2020 前三季度公司实现毛利率/净利率44.69%/13.65%，同比-0.93pct/+2.11pct。Q3 单季度实现毛利率42.88%，同比-3.68pct，环比-0.45pct；得益于销售费用的下降，Q3 单季度实现净利率14.67%，同比+0.68pct，环比1.81pct。

    股权激励计划通过决议，检测中心有望成为公司新的业绩增长点9 月16 日，公司公告对检测中心部分董事、高管、核心技术专业人员等36 人授予限制性股票激励，限制性股票分两期各50%解除限售，两期解除限售的业绩考核目标为2020-2021 年检测中心净利润不低于0.93 亿元、1.00 亿元。上半年检测中心业绩稳步增长，且三季度以来持续向好，未来有望持续贡献业绩增量。

    泰兴三期进入试生产阶段，产能逐步释放将推动业绩稳步增长公司作为减水剂行业龙头，2019 年高性能减水剂母液合成产能27.4 万吨，产能利用率已达98.6%。9 月14 日，公司泰兴三期62 万吨高性能混凝土外加剂项目正式进入试生产阶段，项目包括10 万吨聚羧酸减水剂专用高端聚醚、50 万吨聚羧酸高性能减水剂以及相关的功能性助剂等。随着新建产能的逐步投产，公司产品结构体系将进一步优化，市场竞争力也将进一步提升。

    三、投资建议

    预计公司2020-2022 年每股收益分别为1.44、1.88 和2.39 元，对应PE 分别为18、14和11 倍。参考SW 其他化学制品板块当前平均49 倍PE 水平，考虑外加剂行业集中度提升，公司作为龙头企业有望持续受益，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    下游需求不及预期；原材料价格波动风险；新建项目投产进度不及预期。

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