1-3Q 业绩符合我们预期

    索菲亚公布2020 前三季度业绩：收入50.94 亿元，同比下降4.1%；归母净利润6.97 亿元，同比下降3.2%；扣非后净利润5.84 亿元，同比下降8.4%，符合我们预期。分季度看，2020Q1/Q2/Q3 营收同比分别-35.6%/-8.5%/+17.1%，净利润同比分别-115.5%/+26.5%/+7.7%，扣非净利润同比分别

    -182.5%/+3.6%/+28.3%，其中单Q3 扣非净利润增长好于营收，主要受毛利率提升带动。

    发展趋势

    1、Q3 经营业绩继续改善，工程渠道拉动明显。1-3Q 营收同比下降4.1%。其中单Q3 实现营收25.39 亿元，同比增长17.1%，环比Q2 大幅提速。拆分看：1）分产品，我们预计1-3Q 索菲亚品类营收同比有所下滑，司米橱柜营收同比低个位数增长，定制木门营收同比双位数增长。2）分渠道，经销渠道Q3 营收实现正增长，1-3Q 新增索菲亚品类门店336 家，我们预计Q4 有望继续回暖；大宗工程1-3Q 同比大幅增长54.8%，收入占比提升至14.4%。3）量价看，1-3Q 受疫情影响客户数有所下降，客单价同比提升12.6%至12713 元/单。

    2、盈利能力保持平稳。1-3Q 毛利率同比提升0.8ppt 至38.1%，主要受益于康纯板等毛利率水平较高的产品占比提升；期间费用率上升1ppt 至22.5%，销售费用率同比微升0.3ppt，管理和研发费用率同比上升0.6ppt，财务费用率同比微升0.1ppt。综合影响下，归母净利率微升0.1ppt 至13.7%。

    3、发力渠道、产品、营销，后续关注订单落地情况。渠道角度，公司经销商渠道推进门店升级，管理变革效果逐步显现；继续发力工程业务，加快拓展橱柜、木门与百强地产商的战略合作；整装渠道预计全年签约装企500 家，推出专供产品，有望在2021 年贡献业绩增量；产品角度，持续加大推新力度，优化产品结构，Q3 康纯板客户占比提升至64%，订单占比上升至52%。营销角度，强化“柜类定制专家”定位，发力直播带货等新模式，目前电商引流占比超过25%，转化率持续提升。上半年受疫情影响装修需求延后，下半年及2021 年公司有望迎来家居需求改善，业绩持续恢复可期。后续需关注公司经营举措变革效果，以及订单落地情况。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年22倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于估值切换，上调目标价15%至33.5 元，对应24 倍2021 年市盈率，较当前股价有11%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，地产调控超预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！