核心观点：

    　　公司发布2020 年三季报。公司20 年前三季度实现营收24.51 亿元，同比增长6.49%，实现归母净利润3.02 亿元，同比增长20.58%。单季度看，公司20Q3 实现营收10.19 亿元，同比增长11.80%，实现归母净利润1.36 亿元，同比增长16.06%。

    　　Q3 高性能减水剂销量向好，Q3 毛利率同比略有下滑。外加剂业务方面，20 年前三季度高性能减水剂销量71.77 万吨，实现营收16.34 亿元；高效减水剂销量10.05 万吨，实现营收1.72 亿元；功能性材料销量12.49 万吨，实现营收2.71 亿元。单季度看，20Q3 高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料实现营收分别为6.92 亿元、0.70 亿元、1.18亿元，同比增速分别为9.96%、-6.82%和1.19%；实现销量分别为31.33万吨、4.44 万吨、4.34 万吨，同比增速分别为15.01%、6.22%和-19.33%；销售均价分别为2209 元/吨、1583 元/吨、2711 元/吨，同比涨幅分别为-4.40%、-12.28%和25.44%。Q3 减水剂销量同比向好，产品价格同比有所下跌，功能性材料销量同比下滑，但产品均价同比提升明显，功能性材料板块产品结构有所优化。盈利能力方面， 20Q3公司整体毛利率为42.88%，同比下降3.67pct，整体净利率为14.67pct，同比提升0.68pct。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计20-22 年公司每股收益分别为1.40 元、1.72 元、2.08 元，对应当前股价市盈率为19 倍、15 倍、13 倍，维持公司合理价值为39.13 元/股的判断，对应公司2020 年每股收益PE估值为28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；基建及地产投资增速下行；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。

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