事件

    　　公司发布2020 前三季度业绩，营业收入为74.73 亿元，同比增长28.95%，归母净利润为29.37 亿，同比增长72.52%；其中Q3 营业收入21.7 亿元，同比增长13.84%，归母净利润为7.28 亿，同比增长32.47%。

    　　经营分析

    　　公司2020Q3 业绩符合预期，多产品价格上行助力公司业绩向好：报告期内，公司2020Q3 业绩同比增长32.47%，我们分析下来价格的贡献大于量的贡献，具体来说，2020Q3，50 万IU/g 的VA 粉国内市场均价在410.22元/kg，同比上涨10.6%，环比下降16%；50%的VE 粉国内市场均价在65.18 元/Kg，同比上涨33.3%，环比下降12%；50 万IU/g 的VD3 国内市场均价在166.34 元/Kg，同比下降26.5%，环比下降40%；2%的生物素国内市场均价在137.65 元/Kg，同比增长143%，环比下降48%；蛋氨酸国内市场均价在18.53 元/Kg，同比上涨5%，环比下降23%；其中VE，生物素，VA 贡献了主要业绩增量。

    　　VE 竞争格局得到极大优化，生物发酵助推产业布局：帝斯曼收购能特后使得VE 行业竞争格局得到极大优化，我们认为VE 价格中枢有望长期维持在较高的水位线。同时，公司也在积极布局生物发酵工艺，黑龙江生物发酵项目（一期）的落地将助推公司在该领域的产业布局。

    　　完善产业链助推周期属性弱化，打造未来的一体化方案解决商：营养品板块品类不断丰富，公司有望打造一体化方案解决商；香精香料业务收入稳定增长，产品应用覆盖各大领域，公司在高市占率下有望保持量价齐升；新材料板块布局稳步推进，产能释放贡献业绩增量。公司目前拥有1.5 万吨/年的PPS 及1000 吨/年的PPA 产能，未来计划新增1.5 万吨/年的PPS 及9000吨/年的PPA 产能，随着产能的逐步释放，该板块有望成为公司新的利润增长点。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司是精细化工龙头之一，在很多产品具备很强的市场地位及定价权，我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为39.60 亿元、44.29 亿元、49.00亿，对应EPS 分别为1.84、2.06、2.28，给予2020 年20 倍PE，目标价为 36.86 元。

    　　风险提示

    　　产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑

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