投资要点：

    　　维持增持评级。调整2020-2022年EPS至 0.32/0.39/0.47 元（前值分别为0.37/0.47/0.53 元），参考可比公司给予公司2021 年66 XPE，调整目标价至25.74 元（前值29 元）。

    　　业绩符合预期，醋/料酒主业进一步凸显。2020Q1-3 营收/扣非净利分别为14/2 亿元，同比+8/11%；Q3 营收/扣非净利分别为5/0.7 亿元，同比+9/10%，环比均有所放缓。其中Q3 醋+料酒双主业营收占比进一步提升至82%，同比+1pct。

    　　Q3 扣非净利率略有上升。Q3 毛利率同比-2.7pct，主因运费调整计入成本，按可比口径公司Q3 毛利率同比+2pct；Q3 净利率同比-7.7pct，主因同期有资产处置收益导致基数高，剔除该因素，公司Q3 扣非净利率同比+0.1pct；按可比口径销售费用率基本稳定，而管理费用率上行主因咨询管理费+SAP 管理系统投入费用增加，此举利于长远。

    　　放眼未来：管理效率持续提振，公司长期成长可期。新董事长上任之后公司由内而外各项改革持续落地，尤其是自7 月份新营销总监到位以来，公司内部机制改善边际加速：（1）八大战区落地，权责逐渐明晰；（2）激励考核到位+人员更替加强助推销售团队战斗力提升；（3）数字化赋能逐渐助力管理效率提振。展望未来，我们对公司更加细化改革措施的持续推出持乐观态度，中长期看好公司经营管理水平提升带动下护城河的持续拓宽，最终获得超额收益。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；改革力度不及预期等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！