公司概要

    　　华鲁恒升发布2020年三季报，2020年1-9月实现营业收入90.43亿元，同比减少14.77%；归属于母公司股东净利润12.91亿元，同比减少32.52%。其中，Q3季度实现营业收入30.50亿元，同比减少13.72%，归属于母公司股东净利润3.86亿元，同比减少35.96%。

    　　公司点评

    　　产品价格环比回暖，毛利率环比小幅提升

    　　公司 2020 年前三季度主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为187.47 万吨、29.63 万吨、15.05万吨、42.67 万吨及47.20 万吨，实现营业收入24.94 亿、15.33 亿、8.47亿、9.65 亿和17.57 亿元，同比增长-9.44%、11.73%、-31.53%、-20.84%和-24.95%。Q3 季度综合毛利率为19.99%，环比提升1.79 个百分点，但仍远低于19 年全年的27.84%。售价方面，据百川盈孚统计，2020年Q3 季度尿素、DMF、醋酸、己二酸、正丁醇、乙二醇产品价格同比增长-9%、26%、-16%、-26%、-10%和-20%，多数产品Q3 季度环比价格回暖。并且，Q4 季度DMF、正丁醇价格环比有较大提升，正丁醇、MEG、己二酸环比均有小幅提升，预计Q4 季度公司业绩将会提升明显。

    　　短期停车检修影响营收增长，新项目提供成长性尽管公司Q3 季度多数主营产品价格环比回暖，但受8 月初公司一套煤气化装置及部分产品装置进行为期20 天左右的停车检修影响，营收环比增长不明显，此次停车维修影响约在3 亿元左右。公司Q3季度存货降至2.96 亿元，环比连续下滑，较Q1 季度的4.45 亿元下降明显。在建工程环比继续增长，截止Q3 季度末为18.72 亿元，精己二酸项目及酰胺/尼龙新材料新产线建设继续有序推进，新建己二酸产线为现有产能扩张，预计满产进程较快，且下游需求旺盛，有望对公司业绩带来提升。

    　　盈利预测与估值

    　　基于部分主营产品价格同比下滑及Q3 季度产线短期停工，我们下调公司的盈利预测，预计公司2020、2021、2022 年营业收入分别为128.99 亿、143.83 亿元和162.61 亿元，增速分别为-9.10%、11.50%和13.06%；归属于母公司股东净利润分别为20.71 亿、24.68 亿和30.56亿元，增速分别为-15.58%、19.18%和23.84%；全面摊薄每股EPS 分别为1.27、1.52 和1.88 元，对应PE 为22.5、18.8 和15.2 倍，未来六个月内维持 “增持”评级。

    　　风险提示

    　　出现安全事故及环保问题；国际原油价格大幅波动；原材料价格波动；下游市场需求减弱；新项目建设进程及投放进度不及预期；系统性风险。

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