核心观点：

    　　事件：公司披露2020 年三季报，前三季度实现收入1239.8 亿元，同比增+11.94%，归母净利润247.2 亿元，同比+3.79%，扣非净利润234.1亿元，同比+0.95%，符合预期。其中单三季度实现收入499.8 亿元，同比+27.78%，归母净利润86.5 亿元，同比+1.1%，扣非净利润78.9亿元，同比-4.63%。

    　　受7 月份长江流域洪涝灾害影响，Q3 销量增速降速，Q4 有望快速回补。我们测算公司前三季度自产自销量约2.3 亿吨，同比下滑约1%，其中Q1、Q2、Q3 单季度销量增速分别为-20%、9%、3%。受7 月份长江流域洪涝灾害影响，一方面公司销量增速放缓，另一方面公司所在核心区域水泥价格下滑：根据数字水泥网，Q3 长三角水泥均价449 元/吨，同比下滑4.7%，环比下滑6.5%。但从我们近期跟踪的高频数据来看，10 月23 日长三角水泥均价已涨至508 元/吨，同比高12.5 元/吨，库容比48.7%，同比低0.7pct，出货率101.2%，同比高6.9pct，可以看到需求正在加速回补，公司业绩弹性可期。

    　　投资建议：受年初疫情及梅雨季节的影响，水泥需求释放的节奏放缓，但行业良好的供给格局仍能使价格维持在高位。进入四季度，前期积压的需求开始集中释放，在主导企业的引领下，全国核心区域长三角水泥价格已进入修复期，旺盛的需求有望持续到年底，公司也有望实现量价齐升。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为6.7/6.9/6.8 元/股，最新收盘价对应PE 分别为7.8/7.6/7.6x 倍，PB 为1.6/1.3/1.1 倍。我们维持公司A 股合理价值72.42 元/股、H 股合理价值70.03 港元/股的判断，对应2021 年1.8x PB 估值，维持A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情影响持续，逆周期调控力度较弱等。

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