公司公告16年收入增17%，净利增2%，扣非后净利增2%，实现EPS0.68元，利润增速低于我们预期，我们认为公司近年的快速扩张及持续的电商投入对短期利润影响较大，使得利润增速不及收入增速。截止16年底公司门店4085家，预计2017年有望达到5000家门店，大规模的扩张虽然影响短期利润，但公司省外重点区域的布局已逐渐形成规模，整合消化后规模效应有望更加突出，期待公司云南模式在省外市场成功复制。长线看好公司发展，继续推荐。

16年收入增17%，净利增2%，利润增速低于我们预期：公司16年收入62亿，增17%，净利3.5亿，增2%，扣非后净利3.4亿，增2%，实现EPS0.68元。公司在2016年延续较快的外延扩张步伐，收入规模提升幅度较大，但同时带来成本和费用压力，加上持续电商投入，使得利润增速低于收入增速。

毛利率略有下滑，期间费用率上升：公司16年整体毛利率41.28%，同比下降0.64%；期间费用率33.64%，同比上升0.25%，我们判断主要跟公司扩张导致短期费用压力加大，主要体现在销售费用增加19%（其中房租增加近20%，职工薪酬增加近24%，两者占销售费用比超85%），财务费用增加172%，主要因公司通过多渠道融资16亿所致，管理费用增加10%，显着低于收入增速，公司管理效益有所加强。经营性净现金流1.9亿，增3%，表现稳健。

省外扩张渐具规模，期待云南模式成功复制：截止16年底公司门店4085家，同比增加589个，其中新开273个，收购316个，预计2017年公司有望达到5000家门店。大规模的扩张虽然影响短期利润，但公司省外重点区域的布局已逐渐形成规模，整合消化后规模效应有望更加突出，期待公司云南模式在四川、广西等省外市场成功复制。

维持推荐：预测17-18净利增14%、21%，EPS0.77元、0.94元。公司致力于成为中国CVS，近年来门店扩张执行能力强，规模效应日益突出，期待公司云南模式在外省成功复制。当前零售药店行业整合大幕正在拉开，公司加快布局，率先卡位，先发优势明显，短期业绩压力不影响长期成长空间，维持审慎推荐。

风险提示：药品降价，扩张中管理风险和成本风险，商誉减值风险。

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