2020Q3，收入增速略超预期；其中，功能性护肤品在新品牌/新品类/新单品推动、内容营销、渠道拓展等因素综合作用下实现GMV 约100%+的增长，随着疫情缓解，医美终端（Filler 等）快速复苏；线上推广高投入、高研发支出等因素导致扣非业绩下滑；但公司整体运营健康，现金流超预期。疫情扰动不改公司技术/产业化/平台化优势，业绩逐季复苏确定性强。

    　　收入端略超预期，利润端略低于预期，经营性净现金流持续向好。2020Q1-Q3，公司实现营业收入/归属净利润16.0/4.4 亿元，同比+23.96%/+5.12%；其中2020Q3 实现营业收入/归属净利润6.5/1.7 亿元，同比+35.65%/+12.78%。利润端增速低于收入端主要系公司加大营销投放及研发力度。2020Q1-Q3 公司实现扣非归属净利润3.7 亿元，同比-9.36%。2020Q1-Q3 公司经营性净现金流量净额为3.81 亿元，同比+84.29%，主要系高质量运营下，销售回款大幅提升。

    　　功能性护肤品继续提速，医疗终端业务快速复苏。1）功能性护肤品：公司依托强大产品力，叠加全域营销、IP 联名等方式，着力打造“润百颜”主品牌及夸迪、激活、米蓓尔。估算2020Q1-Q3 GMV 同比+100%~110%（H1 同比+90%~100%）；财务口径下，推算营收同比约+80%~90%（H1 同比+70%~80%）。

    　　2）医疗终端业务：估算2020Q1-Q3 营收同比-10%（H1 同比约-25%）；2020年8 月“润致”Aqua 水光娃娃针产品上市；预计随着新品上市及终端恢复，Q4医疗终端增速将继续复苏。3）原料业务：公司快速拓展新客户，以技术优势引领市场需求，同时完成东营佛思特的收购。但因海外疫情反复，估算2020Q1-Q3营收同比增速略低于0。

    　　毛利率提升，营销投放及研发力度加大。2020Q3 公司毛利率同比+4.57pcts 至82.54%。公司为加强核心品牌建设及销售渠道开拓，销售费用率同比+15.07pcts至41.58%，其中线上推广服务费率同比+12.91pcts 至17.41%。公司持续研发，研发费用率同比+1.79pcts 至5.52%。公司研发人员30+人，在研项目90+项，已申请专利230+项，其中发明专利190+项。

    　　风险因素：HA 原料竞争加剧；护肤品营销投放ROI 偏低；医疗终端业务恢复不及预期。

    　　投资建议：公司技术壁垒深厚，产业转化能力强，鉴于疫情影响的不确定性，维持2020-22 年营业收入预测分别为23.8/32.9/44.4 亿元，下调2020-22 年归属净利润预测至6.4/8.4/10.9 亿元（原预测为6.7/8.9/11.8 亿元），对应EPS预测分别1.33/1.74/2.28 元（原预测为1.40/1.86/2.47 元），维持“买入”评级。

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