3Q20 归母净利润+10%，营收维持高增长。公司3Q20 实现收入11.62 亿元，同比增长31%，归母净利润2.14 亿元，同比增长10%，略低市场预期。1-9 月归母净利润为3.75亿元，同比下降2%。3Q20 公司毛利率41.1%，同比下降3.7ppt，我们认为毛利率下降主要受塔吊利用率降低和租金价格放缓影响。同时受资产减值拖累（3Q20 公司信用减值同比多增约3100 万），公司3Q20 净利率为18.4%，同比下降3.4ppt，但我们认为公司基本面正出现企稳改善迹象。

    　　塔吊利用率正在回升。受部分项目停工影响，公司2020 年1 季度塔吊利用率创近4 年新低（2 月仅为12.9%），尽管从3 月开始塔吊利用率持续回升，但我们预计全年塔吊利用率仍将受到影响。由于下半年工程项目逐渐正常运转，我们认为塔吊利用率从3 季度开始有望持续环比回升。9 月塔吊利用率为73.2%，环比提高0.7ppt，我们预计全年塔吊利用率可能接近63%。

    　　租金价格进入下行区间。公司塔吊租赁业务订单签署与合同执行存在时滞，2020 年执行的租金价格按照8-12 月工程项目执行周期倒推，我们预计为2019 年的新签合同订单价格所决定。从庞源租赁公布的新签合同订单指数年线判断，我们预计2021 年执行的租金价格可能下滑5%-10%。

    　　市场份额提升的中长期逻辑未变。若剔除1Q20 的影响，公司营收从2017 年以来每个季度均保持较快增长。营收规模从1Q17 的2.53 亿元提高到3Q20 的11.62 亿元，设备保有量我们预计突破6000 台，市占率稳步提高。随着装配式建筑的推广，我们认为以公司为代表的大型塔吊租赁商有望继续扩大市场份额。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级。受租金价格进入下行通道，以及1Q20 塔吊利用率过低影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为6.20/9.98/11.62亿元（原预测为8.24/11.02/13.30 亿元），对应EPS 为0.64/1.03/1.20 元，目前股价16.78元（2020/10/29），对应2020 年26x PE 估值。考虑到公司中长期逻辑未变，维持“增持”评级。

    　　风险提示。塔吊利用率下降，新签合同订单指数下降，资金利率升高

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