前期密集建设项目即将进入落地期，维持“买入”评级2020 年前三季度，抓住维生素量价齐升的市场机遇，公司实现营收74.73 亿元（同比+28.95%）、归母净利润29.37 亿元（同比+72.52%）。2020 年Q3，主营产品价格整体回落，公司业绩增速放缓，单季度实现营收21.70 亿元（同比+13.84%）、归母净利润7.28 亿元（同比+32.47%），略低于我们预期。在此基础上，我们下调公司盈利预测：2020-2022 年归母净利润分别为34.80（-5.49）、42.36、50.04 亿元，EPS 分别为1.62（-0.26）、1.97、2.33 元/股，当前股价对应PE 分别为20.0、16.4、13.9 倍。公司前期密集建设项目进入落地期，二期项目也即将开工建设，公司多元化产品结构优势仍然显著，我们维持“买入”评级。

    维生素价格冲高回落后以弱势整理为主，中长期仍将受到生猪补栏需求支撑2020 年以来，疫情蔓延影响了全球维生素厂商的生产开工，维生素供需矛盾加剧，价格大幅上涨。据Wind 数据，2020 前三季度，国产VA、VE、生物素、蛋氨酸均价分别为423.85、66.65、216.12、20.38 元/kg，较同期均价分别+14.33%、+45.92%、+288.14%、+14.58%。整体来看，维生素价格已于4 月底冲高回落，自八月初止跌回暖后，近期下游依赖于消耗前期库存，贸易商购货意愿较为谨慎，价格以弱势整理为主。VA 方面，海内外需求及价格均偏弱，9 月份我国VA 出口数量同比-45.14%，且短期价格下滑趋势明显；VE 方面，帝斯曼和能特科技合资企业益曼特复产时间延后，我们预计Q4 市场供需平衡格局将有所改变。中长期看，我们预计生猪补栏大概率会“矫枉过正”，将长期支撑饲料及维生素需求。

    第三期员工持股计划出炉，让优秀人才和贡献者分享公司成长成果10 月27 日，公司发布了《第三期员工持股计划（草案）》：本次员工持股计划设立时资金总额不超过3.06 亿元，参与对象中董监高共计12 人，持有13.05%；其他人员不超过673 人，持有86.95%，将股东大会通过后的6 个月内完成标的股票的购买。本员工持股计划的存续期为不超过24 个月，锁定期为12 个月。此举将员工与企业效益捆绑在一起，让优秀人才和贡献者分享公司成长成果。

    风险提示：项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。

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