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    　　公司公告2020 年三季报，前三季度实现营业收入10.30 亿元，同比增长3.12%，实现归母净利润3.08 亿元，同比增长7.83%。

    　　简评

    　　销售期间费用率提升，业绩低于预期

    　　公司前三季度实现营业收入10.30 亿元，同比增长3.12%，第三季度单季实现营业收入4.23 亿元，同比增长14.44%；前三季度实现归母净利润3.08 亿元，同比增长7.83%，第三季度单季实现归母净利润1.11 亿元，同比增长4.14%，略低于预期，主要因前三季度销售期间费用率同比提升3.41pcts。盈利能力方面，第三季度单季毛利率46.53%，环比下降7.95pcst，同比下降1.28pcts，主要因三季度交付确认的订单中包含4000 万左右的外包物流线拉低毛利率。另外，第三季度管理费用率10.91%，环比增加3.94pcts，同比增加2.15pcts，主要因股权激励导致费用增加；第三季度单季产生1100 万财务费用主要因人民币升值所致，最终第三季度单季营业利润率30.92%，环比下降8.16pcts，同比下降2.44pcts。公司三季度末合同负债6.92 亿元，环比下降1.83 亿元，主要因此前结转确认收入的LGC 波兰订单的预收款比例较高。

    　　公司是锂电后处理系统龙头，强竞争力助力持续扩大客户群体公司产品主要是锂电池后处理系统，在充放电机、内阻测试仪等核心设备拥有核心技术和能力，并能提供锂电池后处理系统整体解决方案，凭借产品高性价比、精细化管理和贴身服务，已是三星SDI、LGC、日本村田、ATL、国轩高科、BYD 等国内外知名锂电池企业后处理系统设备核心供应商，且在各家客户锂电后处理系统中占据较高的市场份额。判断公司创新性系统解决方案将助力公司进入新锂电池客户后处理系统设备市场，持续扩大客户群体，提升市场份额。

    　　欧洲动力电池产能缺口巨大，公司欧洲锂电设备订单进展顺利欧洲市场2020 年1-5 月新能源车销量合计29.87 万辆，同比增长56%，主要因为新能源车补贴力度不断加大，且欧洲碳排放考核自2020 年开始实施，提高了传统汽车的使用成本。欧洲新能源车市场尽管受新冠疫情影响，依旧维持高速增长，汽车电动化趋势不可阻挡。我们搭建模型对未来五年欧洲动力锂电池需求进行了测算，假设2025 年欧洲电动车渗透率为20%，纯电动车单车带电量在2025 年达到75 kWh，届时欧洲对电池的需求为204GWh，而2019 年欧洲锂电池产能仅有10GWh 左右，产能缺口巨大。截至目前，已有CATL、蜂巢能源、孚能科技、LG 化学、SKI 等中韩动力电池企业规划了欧洲产能建设，同时欧洲本土企业Northvolt 和Saft 等也规划了欧洲产能建设目标。杭可科技已为LGC 波兰工厂提供锂电池后处理系统设备，且在1 月20 日前设备订单已基本发货完毕，新冠疫情未影响LGC 波兰工厂设备订单的交付和调试，彰显了公司强大的设备交付能力及贴身服务。公司在欧洲市场配有的工程师力量将帮助公司进入其他欧洲动力电池企业的供应链。

    　　投资建议：

    　　综上所述，我们下调2020 年营业收入至14.30 亿元，下调归母净利润至4.24 亿元，但考虑到公司后段设备强劲的竞争力，有望进入新的大客户，预计2020 年新接订单有望实现规划目标，维持2021 年和2022 年盈利预测，预计2021 年和2022 年营业收入分别21.23 亿元和27.59 亿元，2021 年和2022 年归母净利润分别是5.94亿元和7.71 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）订单落地低于预期；2）订单执行低于预期；3）订单盈利能力低于预期。

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