公司经营修复持续向好，9 月RevPAR 已恢复九成，2 月以来收入环比逐月回升，Q3 业绩扭亏为盈。Q3 新开门店及签约门店均明显提速，其中新开门店超上半年总和，pipeline 创历史新高，全年开店有望接近前期指引上限，未来展店亦有望加速。RevPAR 环比回升趋势确定性高，同时行业低谷期对头部企业攫取更多市场份额提供机会，积极关注拐点、把握修复时机，维持“买入”评级。

    经营修复持续向好，Q3 盈利转正。20Q1-3 营业收入35.76 亿元/-42.60%，归母净利-5.55 亿元/-177.17%，扣非净利-5.73 亿元/-183.09%。单季度来看，20Q3收入/归母净利/扣非净利分别为16.72 亿元/1.40 亿元/1.33 亿元，分别同比-25.37%/-60.16%/-62.51%（vs. 20Q2 分别同比-46.07%/-157.48%/-165.59%）。

    收入利润降幅均明显收窄，且Q3 已恢复盈利，主要与商务及旅游需求均持续复苏及成本控制有效有关。分拆来看，20Q3 酒店业务利润总额1.53 亿元（-66.56%），景区运营业务利润总额3122 万元（+43.06%），暑期旺季三亚南山景区表现较好。

    Q3 RevPAR 恢复七成，新开&签约提速。20Q3 同店RevPAR 同比变化-31.2%（vs 20Q2 -50.9%），分结构来看，中高端、经济型20Q3 同店RevPAR 分别同比变化-31.5%/-31.8%（vs 20Q2 -55.0%/-49.0%），修复进度趋同。中高端/经济型20Q3 同店Occ 同比变化-11.6pcts/-15.3pcts（vs. 20Q2 中高端/经济型-25.2pcts/-26.4pcts），同店ADR 同比变化-19.9%/-16.9%（vs. 20Q2 中高端/经济型-32.2%/-25.4%），中高端Occ 恢复领先，经济型ADR 恢复占优。20Q3 新开门店298 家、关店116 家，净开182 家（vs 20Q2 新开188 家、关店144家，净开44 家），其中中高端净开75 家/经济型净关45 家/云酒店净开117 家/管理输出净开35 家，云酒店助力整体开店速度超预期（原预测250 家）。截至20Q3 旗下酒店总数为4,638 家，已签约未开业酒店达到1,084 家（vs 20Q2 784家）、pipeline 创下历史新高。

    控费降本有效，加大研发投入。20Q3 收入端同比下滑25.37%，由于对应可变成本下降以及公司优化人力配置、提升服务效率，可比口径下营业成本同比下滑17.84%，销售费用同比减少2.48 亿元/-18.59%，预计主要与职工薪酬、租金、能耗等项目有效控制有关。公司继续加大研发领域投入，推进智能技术和智慧酒店升级，20Q3 研发费用680 万元/+8.14%。

    Q4 RevPAR 有望恢复九成左右，预计全年开店将达指引上限。由于需求持续恢复以及战略应对得当，公司9 月份RevPAR 水平已恢复至去年同期的90%，在疫情没有大规模反复的情况下，我们预计Q4 公司RevPAR 水平有望恢复至去年同期的85%-95%。开店方面，根据过去经验，一般Q4 是公司开店高峰期，19Q4 新开398家门店，假设20Q4 维持去年新开节奏开店400 家，则全年新开店可达948 家。考虑目前新签约酒店明显提速，我们认为全年开店指引（800-1000 家）的达成较为确定，未来展店节奏还有望继续加快。

    风险因素：经济回升不达预期，复工复产进展低于预期，新开门店低于预期等。

    投资建议：疫情对酒店行业的冲击逐季缓解，公司Q3 已实现扭亏为盈，Q4 回升趋势相对稳定明确。Q3 展店及签约数量均超出预期，全年开店目标达成无忧，预计明年开店速度亦有望进一步加速，并逐步加大对中高端酒店的开发布局。受益特许经营模式不断强化，头部酒店集团的盈利增长稳定性预计将越来越显著。目前公司整体修复良好，考虑局部疫情反复带来的修复扰动以及部分成本刚性，调整2020~2021 年EPS 预测为-0.40/0.92 元（原为-0.21/0.98 元），维持2022 年EPS 预测1.15 元，现价对应21年动态PE 约18x。目前酒店行业经营持续修复，建议积极关注回升趋势，把握公司修复及改善机会，维持“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！