2020 前三季度公司营收同比增长 1.06%，归母净利润同比增长 26.88%2020 年前三季度公司实现营业收入 115.99 亿元，同比增加 1.06%；实现归母净利润 48.15 亿元，同比增加 26.88%。2020 年第三季度，公司营业收入39.64 亿元，同比增长 14.45%；归母净利润 15.95 亿元，同比增长 52.55%。

    　　由于国内经济逐渐复苏以及公司品牌力提升，我们调整公司 20-22 年 EPS分别为 4.17/4.83/5.65 元，维持“买入”评级。

    　　毛利率创新高，推出全新光瓶酒单品

    　　三季度，公司通过调整发货节奏成功实现挺价，批价和终端价持续上行。

    　　以国窖 1573 为代表的高档酒类借双节消费市场与《姜子牙》的助力，销售大幅增长。在高档酒的带动下，20Q3 公司毛利率为 86.90%，环比大幅提升 9.43 个百分点，单季毛利率水平创下了历史新高。10 月 24 日，公司推出全新战略品牌“高光”，我们认为，定位为高端光瓶酒的“高光”将打开光瓶酒的价格天花板，引领中低价格带产品消费升级，进而带动公司产品结构持续优化。

    　　销售费用率保持稳定，品牌势能持续提升

    　　前三季度，公司保持对品牌的宣传，泸州老窖携手央视综合频道独家冠名大型文化节目《故事里的中国》第二季、与阿里巴巴签署战略合作协议，品牌美誉度持续提高，在 2020 年“中国制造业企业 500 强”中位居第 169位，排名比上年提升 118 位。前三季度公司销售费用为 17.86 亿元，同比减少 31.42%，销售费用率为 15.40%，较 20H1 提升 0.8 个百分点；公司管理费用为 5.59 亿元，同比增长 4.1%，管理费用率为 4.82%，较上年同期增长 0.13 个百分点。前三季度，公司净利润率达到 41.29%，较上半年下降 0.9 个百分点。

    　　现金流保持稳定，推动渠道良性发展

    　　合同负债（原预收账款）12.31 亿元，较 2020 年上半年增加 6.41 亿。

    　　随着 Q3 终端回暖以及双节宴会需求旺盛，回款情况逐步转好。渠道方面，公司在终端推进产品“控盘分利”模式，完善终端进场方式，通过提高终端利润率，带动终端积极性，形成终端带动经销商、经销商带动厂家的良性循环。

    　　公司业绩有望保持较快增长，维持“买入”评级公司稳扎稳打，致力于产品品牌力的提升以及产品结构升级，公司业绩或将恢复较快增长。由于公司合同负债较快增长对全年业绩起到支撑，我们调整公司20~22 年 EPS 分别为 4.17/4.83/5.65 元（前次 3.76/4.64/5.54 元），2021 年可比公司平均估值为 36 倍，考虑到增速快于行业平均，给予一定估值溢价，给予 21 年 40 倍估值，我们调整目标价为 193.20 元（前次为 162.40 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。

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