国窖销售加速改善，引领结构升级，减费增厚利润，渠道管控积极叠加管理团队高执行力，品牌势能仍处于上升期。

    投资要点：

    维持增持评级。 国窖引领升级，减费增厚利润，业绩再超预期，长期品牌势能有望进一步释放。上调2020-2022 年EPS 至4.02（+0.14）、4.88（+0.21）、5.92（+0.26）元，维持目标价210.2 元。

    利润高增，业绩超预期。Q1-Q3 营收115.99 亿、同比+1.06%，归母净利润48.15 亿、同比+26.88%；Q3 单季度39.5 亿、同比+14.45%，归母净利15.95 亿、同比+52.55%，扣非净利15.8 亿、同比+48.53%。

    国窖发力结构升级，控费增厚利润。国窖控货挺价奠定优势基础，动销持续恢复，预计Q3 单季度销售同比+25-30%左右，环比再提速，根据草根调研，国窖全年目标已顺利完成，会战市场为全国范围拓展树立有效样板。特曲预计环比略有改善，在品牌复兴战略支撑下建议关注长期改善。Q3 单季度净利率同比+10pct 至40%，盈利提升亮眼，其中毛利率同比+2.7pct 至86.9%，预计主要系国窖贡献主力拉动产品结构升级；销售费用率同比-14pct 至17%，预计主要系疫情影响投放节奏。

    截止9 月末预收13.9 亿，国窖提价后调动经销商打款积极性

    延续渠道管控思路，长期势能凸显。公司目前严格执行计划配额制，对配额提出“四不”原则，延续上半年渠道管控思路，挺价后注重价格体系维护、减轻经销商压力，品牌拉力效果有望持续凸显。根据草根调研，目前10 月配额已执行，库存水平良性。高端白酒仍处于高景气期，老窖有望凭借品牌势能提升、高效团队执行实现长期增长。

    风险提示：宏观经济波动、食品安全风险等。

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