事件：中粮糖业公布2020 年三季报，公司实现营业收入143.08 亿元（同比+16.08%），归母净利润7.58 亿元（同比+28.57%），扣非净利润7.38 亿（同比+25.75%）。

    　　其中单三季度：公司实现营收55.88 亿（同比-5.37%），归母净利润3.29亿（同比+13.40%），扣非净利润3.26 亿（同比-1.78%）。

    　　进口利润恢复叠加进口量扩大，贸易糖盈利迈上新台阶。

    　　（1）行业：在新冠疫情影响下，国内外糖价从年初高位跌至历史底部，Q2 起持续反弹。2020Q1-Q3 柳糖现货价为5837、5533、5434 元/吨，同比+13%、+4%、-3%，国际原糖现货价13.7、11.0、12.6 美分/lb，同比+7%、-13%、+2%。进口方面，Q1-3 国内食糖累计进口276 万吨，同比+16%，5 月22 日后配额外进口关税从85%降至50%，叠加内外价差扩大，配额外食糖进口利润由亏损逐渐增至1000 元/吨左右，恢复至历史高位。

    　　（2）贸易及加工糖：在国内扩大进口背景下，公司配额内外进口均有增长，进口糖量利齐升，预计Q1-3 贸易及加工糖盈利5.4 亿左右，已超去年全年利润贡献，贸易糖盈利迈上新台阶。

    　　（3）自产糖：估计Q1-3 销量57 万吨左右，单Q3 销量约20 万吨，完全成本5300-5400 元/吨，单吨盈利200-300 元，前三季度估计自产糖贡献利润超1 亿。

    　　风险提示：自然灾害、政策变化、原油价格波动、进口量不及预期。

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