我们认为， 公司是一家大型综合型医药集团，多年来专注医药健康全产业，各分部内生&外延双轮驱动效率高。随着各版块的逐渐壮大，尤其是医疗服务版块的快速发展，公司各分部之间协同效应将进一步体现。公司在各细分领域布局均对标最优质的龙头（控股子公司的生物药研发管线属于国内第一梯队、和国际最顶尖的 Intuitive Surgical、 KITE 合作；拟控股 Gland 等）。公司的尖端布局具备极高的技术壁垒，奠定了中长期核心竞争力，为公司未来在其他领域继续拓展打下了良好的基础。作为一家集多种医药行业最优质资源于一身的企业，公司估值便宜、各分部价值和协同价值均被市场低估。

8 个品种受益于医保目录调整，医药工业有望保持较快增长。 医药工业占公司总收入的 70%左右。 2017 年医保目录调整，公司有 8 个受益品种，是受益品种最多的上市公司之一。 匹伐他汀、前列地尔干乳和非布司他等新进医保目录品种均有超 10 亿的潜力， 将引领医药工业保持较快增长。

携手 KITE，细胞治疗跻身国际最前沿，弯道超车，跃身国内第一。 2017年 1 月 10 日，复星医药公布与 KITE 成立合资公司。 复星医药占合资公司50%股权，享有 60%的可分配利润。 2017 年 2 月 28 日， KITE 公布 KTEC19 最新进展，受此影响美股大涨 24.49%。 KTE-C19 的 ZUMA-1 II 期临床试验的 6 个月随访数据。关键数据 6 个月 ORR/CR 达到了 41%/36%，跟 3 个月的 ORR/CR 44%/39%基本持平。 2017 年， KTE-C19 有望成为FDA 获批的第一个 CAR-T 细胞治疗产品。2015 年 12 月 KTE-C19 用于 DLBCL\PMBCL\FL 获得 FDA 的突破性药物资格认定。 KITE 还计划于 2017年向 EMA 提交该药物新药申请， 2016 年 6 月 KTE-C19 用于难治性 DLBCL 获得 EMA 的“优先药物资格”。 公司定位“要做就做最好”，牵手 KITE，跃升国内细胞治疗第一，同时未来细胞治疗+单抗联用更加可以发挥公司优势， 9 年投入的研发端逐步步入收获期。

公司利润结构持续改善，扣非利润占比超过 75%，不再是当年那个投资收益占比过高的复星医药。2013 年至今，公司扣非净利润始终保持 24%以上较快增长，扣非净利润占比逐渐提升， 2016 年三季报已经达到 75%以上。在没有大体量并购的情况下，公司内生增长强劲，医药工业、医学诊断与医疗器械、医疗服务各版块各有亮点。

拟收购 Gland 约 86.08%的股权， 弯道超车进入美国市场。 Gland 具备在以美国为主的法规市场的药品注册申报及销售能力，将成为公司重要的国际化药品生产制造及注册平台，有助于公司加速国际化进程、提升公司在针剂市场的占有率。

公司医药研发即将进入收获期，生物类似药有望率先上市。美罗华生物类似药 CD20 单抗（ HLX01）目前处于三期临床， 2018 有望率先上市，市场潜力超 30 亿元。 公司有丰富的生物药、化学药研发管线，未来有望不断推出新产品。

公司拟和 Intuitive Surgical 成立境内合资公司，深度参与医疗机器人产业链，未来有望推出本土生产的达芬奇机器人，进一步拓展市场，有望带来超预期。

医疗合作共建项目不断落地，目前公司控股医院核定床位 3018 张，在建 6000 多张，预计未来 3 年有望达到 10000 张床位，是增长潜力最大的版块。

联营企业国药控股有望保持较快增长。 公司间接持有国药控股约27.83%股权。随着“两票制”+“零差率”的推广以及激励方案落地，国药控股有望加速行业整合，扩大分销网络建设，保持较快增长。

盈利预测： 我们预计公司 2016-2018 收入分别为 148.18 亿、 185.6 亿和 220.67 亿，同比分别增长 17.52%、 25.26%和 18.89%；归母净利润分别为 28.73 亿、 34.25 亿和 39.83 亿，同比分别增长 16.78%、 19.20%和 16.30%；扣非净利润分别为 20.73 亿、 26.25 亿和 31.83 亿，同比分别增长 25.17%、 26.63%和 21.26%。

估值和投资建议： 我们给予公司 2018 年扣非净利润 25 倍 PE，对应市值 796 亿，对应股价 32.96 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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