事件

    　　公司发布2020 年第三季度报告，前三季度实现营业收入27.0 亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润3.8 亿元，同比下降1.8%，其中Q3 单季度实现收入11.6 亿元，同比增长30.7%；实现归母净利润2.1 亿元，同比增长10.3%。

    　　投资要点

    　　Q3 业绩略低于预期，全年营收增速仍有望超20%公司Q3 实现净利润2.1 亿元，同比增长10.3%，净利率为18.4%，受庞源租赁的应收计提影响，业绩增速略低于预期。公司Q3 毛利率为41.1%，同比、环比分别下降4、3 个百分点，主要受其他子公司影响。公司Q2、Q3 分别计提减值损失6900万元、5400 万元，主要有两方面原因：一是由于疫情影响资金面收紧，下游回款情况较差；二是由于会计准则变化，今年会计确认方式有所改变，使得信用减值损失计提延后，在Q2、Q3 才逐渐体现。从行业层面看，Q4 塔吊市场需求持续旺盛，公司在手订单充足，可满足明年半年以上产值。从历史数据看，公司Q4 营收一般高于Q3，据此测算，全年营收增速仍有望超20%。

    　　Q3 销售收到现金比例回升，Q4 应收计提情况有望改善庞源租赁Q2 销售收到现金比例大幅下降至54%，Q3 有所回升至72%，Q4 有望持续改善。针对下游建筑商的回款不理想情况，预计公司Q4 将加大催收力度，一是对2 年以上的账款采取较大的激励政策，给予正向刺激；二是对长时间的老款拖欠采取更有力的回款措施，预计将取得一定成效。加之年底前通常为收款次高峰，Q4 应收计提情况有望得到改善。公司历史上应收账款坏账风险低，订单大多来自高质量优质客户，回款周期有所延长但最终影响有限。

    　　地产投资额加速提升，公司持续采购力度建立龙头规模优势2020 年房地产投资额加速提升，Q4 地产高景气度有望持续。塔机设备开工率及租赁需求也将维持旺盛，公司将持续设备采购力度提升市占率和龙头规模优势，预计明后年行业趋势有望回归大吨米塔吊总需求比例上升，驱动公司业绩实现高增长。

    　　盈利预测与估值

    　　公司Q3 业绩受信用减值损失影响，增速略低于预期，我们略下调全年及明后年盈利预测，中长期依然看好塔吊租赁市场需求空间成长性及公司的龙头发展地位。预计公司2020-2022 年分别可实现净利润6.6/9.3/12.1 亿元，同比增长30%/41%/31%，对应EPS 为0.79/1.12/1.47 元，对应当前PE 为21/15/12 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地产基建投资不达预期；装配式建筑发展不及预期；应收账款难以回收造成坏账风险；疫情影响超预期。

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