长春高新（000661）

事件：公司公布2016 年年报：2016 年公司实现营业收入28.97 亿元，同比增长20.62%，归属于上市公司股东的净利润4.85 亿元，同比增长26.11%，扣非后净利润4.66 亿元，同比增长23.74%。同时, 公布利润分配方案为每10 股派8 元。

核心观点

金赛业绩快速增长，后续成长潜力空间较大。预计全年公司主要产品重组生长激素销售增速达到30%，公司在该产品方面竞争优势明显（产品线齐全、市场份额较高），在扩充营销队伍、覆盖更多医院策略下，同时在适应症不断拓展带来新增量的情况下，预期未来仍将保持高速增长态势。重组促卵泡素受制于公立医院招标进度，2016年仅中标6 个省份，随着招标进度推进，有望进入更多地区医院销售，并逐步贡献业绩。金赛2016 年全年营收13.8 亿元，同比增长30%，净利润5 亿元，同比增长29%。整体上，我们认为公司基因重组产品质量优异，同时受益二胎政策，后续成长潜力空间较大。

百克生物恢复高速增长，疫苗出口业务获得突破。2016 年全年百克生物克服“山东疫苗事件”不利影响，实现收入3.5 亿元，同比增长34%，实现利润总额9181.4 万元，净利润7462.7 万元，同比增长40.5%，与出口业务高速增长及水痘疫苗的市场占有率提升等因素有关。同时，在疫苗出口方面，公司水痘疫苗已完成印度、尼日利亚注册工作，并在印度实现批量出口，危地马拉、孟加拉国、土耳其、泰国等国家的注册工作正在进行，预期2017 年出口业务有望保持快速增长趋势。

研发投入持续加大，疫苗、单抗、长效制剂技术平台全面发展。公司近年研发投入比率持续提升，由2013 年的5.8%（研发投入占制药业务收入比例）上升到目前的11.43%，在研项目21 项，其中鼻喷冻干流感减毒活疫苗正在进行III 期临床研究，获批上市后也有望凭借良好的顺应性快速获得一定市场。目前，公司已形成疫苗、单抗、重组蛋白等全面的基因工程药物生产制备技术，同时在药物制剂领域已掌握PEG（聚乙二醇化）、微球等长效技术，逐渐形成较高的技术壁垒。

投资建议：预计公司2016-2018 年EPS 为3.50、4.31、5.38 元，同比分别增长22.84%，23.12%，24.85%，当前股价所对应的估值为39X、25X、20X。公司是国内基因工程药物龙头，重点产品重组人生长激素水针、水痘疫苗有望保持较快增长态势，重组促卵泡素在招标进程推进下，有望逐步贡献业绩。同时，公司掌握基因重组药物制备技术以及长效药物制剂技术，已建立较高的技术壁垒，我们看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。

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