事件：公司 2020Q1-Q3 收入115.99 亿，同比+1.06%，归母净利润48.15亿元，同比+26.88%。其中Q3 单季收入39.64 亿，同比+14.45%，归母净利润15.95 亿，同比+52.55%，业绩超过我们此前预期。

    　　国窖渠道动作扎实，Q3 放量加速。公司Q3 营收增速14.45%，环比继续大幅改善。公司6 月以来加强渠道价格管控，分区域对国窖进行控货挺价，批价回升至860-870 元后渠道终端推力明显回升。从区域市场看，公司河南会战顺利推进，国窖1573 长三角38 度联盟会成立后再次深化华东战略，有利于品牌影响力的整体提升。另外，公司9 月10 日起对52 度、38 度国窖1573 经典装结算价格分别上调40 元/瓶、30 元/瓶，提前收割市场份额。我们预计国窖系列全年有望实现15%-20%的增速，预计单三季度增速达到25%左右。受益于高端酒消费人群的扩张及竞争格局的稳定，国窖1573 具备持续的增长动力，未来3 年增速仍有望引领高端酒行业。特曲系列当前市场价在300 元左右，已经脱离低端地产酒的激烈竞争价格带，并且已经完成全年销售计划，体现出极强的品牌力，经过5 年培育时间后有望进入收获期。

    　　销售费用率下降叠加产品结构变化带动盈利能力大幅提升，预计逐季恢复常态。公司2020Q3 毛利率86.90%，同比+2.67pcts，主要系高档酒营收占比提升所致。2020Q3公司销售费用率17.01%，同比-13.77pcts，销售费用同比-36.75%，预计主要是广告宣传费及市场拓展费用大幅下降所致，带动公司净利率提升9.55pcts 至39.48%，预计Q4 销售费用投放将逐步恢复。公司Q3 营业税金率同比增加4.10pct，预计主要系确认时点差异，全年仍将保持平稳。

    　　盈利预测：由于销售费用投放受环境所限，调整盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 为3.99 元/4.61 元/5.64 元，对应PE 为41X/35X/29X，维持“买入”评级，国窖批价稳步提高，中档酒特曲表现优异，长期空间及成长稳定性提升，目标价提升至184 元。

    　　风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。

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