经营加速复苏，Q3 业绩表现靓丽

    　　公司前三季度营收33.49 亿元，同比-12.11%，取得归母净利润7.12亿元，同比-2.07%。单Q3 看，公司营收同比+17.94%，归母净利润同比+51.33%，均实现年内首次正增长，表现超预期，预计主要受益于电商渠道持续高增长和三季度线下加盟业务的有效复苏。

    　　电商渠道持续高增长，销售旺季推动业务复苏强劲分业务看，前三季度线下自营/线上/加盟/其他业务营收分别同比-41.93%/+104.33%/-17.52%/-16.37%，其中线上电商营收占比提升11.95pct 至20.97%，自营线下渠道营收占比同比下降7.83pct 至15.24%。单Q3 看，自营线上业务同比+159.95%，加盟业务Q3 营收同比+9.88%，婚庆需求集中释放助力恢复良好，线下自营业务因门店优化调整仍为负增长。门店数量上，加盟店保持净开店状态，前三季度净增35 家至3768 家，自营店前三季度净关店26 家至252 家。

    　　盈利能力同比提升，现金流状况积极向好

    　　盈利能力方面，前三季度毛利率提升7.56pct 至44.32%，一方面系公司高毛利产品销售占比提升，另一方面受益于上半年金价的稳步上涨。

    　　其中单Q3 毛利率42.91%，同比+7.76pct，。费用方面，前三季度销售费用率受线上营销投放增加而同比+4.14pct 至13.98%，管理费用率下降0.27pct，体现公司良好管控效率。营运能力看，线上业务存货储备增加带来存货周转天数同比提升58 天至356 天。现金流方面，前三季度经营性现金流净额12.07 亿元，同比+127.98%，单Q3 公司经营性现金流净额同比+159.96%，整体现金流状况积极向好。

    　　风险提示：疫情出现反复；线上业务不达预期；展店不达预期　　

    投资建议：黄金珠宝一线龙头，中长期优势明显，维持“买入”

    　　从Q3 表现看，公司线上业务维持高增长，线下加盟业务恢复态势良好，下半年，“金九银十”消费旺季，以及Q4 电商促销季有望推动公司全年业绩稳步复苏。中长期看，珠宝行业消费升级与产品结构性变化的趋势并未改变，同时疫情有望推动行业洗牌，公司作为黄金珠宝一线龙头企业，凭借在渠道、产品、营运管理、商业模式等方面的优势，有望逆势提升市场份额。我们维持公司20-22 年EPS 分别为1.44/1.67/1.89 元/股，对应 PE 分别为17/15/13X，维持“买入”评级。

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