事件：中国人寿2020 年前三季度实现营业收入6916 亿元（YOY+11%），归母净利润471 亿元（YOY-18%）。前三季度新单保费同比增长7.8%，前三度NBV同比增长2.7%。我们认为公司2020 年三季报核心看点在于：1）新单增速放缓,NBV 增速略低于预期。受益于优化代理人队伍、疫情影响长险销售等影响，公司前三季度新单同比增长7.8%，较中报增速下滑6.6 pct.，拖累NBV 增速下滑至+2.7%（中报：+6.7%）。2）代理人优化，重点布局开门红。截止三季度，个险销售人力规模为158 万人，较中报规模169 万人缩减11 万人，公司加大清虚人力,个险队伍量稳质升，延续去年策略领先同业重点布局开门红。3）投资收益率保持稳健，准备金增提降低利润。截止三季度，公司实现总投资收益率、净投资收益率为5.4%、4.5%,较中报分别+0pct.、+0.2pct.，保持稳健。受准备金折现率下降影响而增提准备金，公司前三季度净利润同比下滑18%。

    　　NBV 增长领先同业，量提质稳双轮驱动。2020 年前三季度中国人寿实现保费收入5436 亿元，同比增长9.4%，新单保费同比增长7.8%，续期保费同比增长10%。

    　　（1）Q3 新单增速下滑，调整节奏NBV 增速放缓。受代理人队伍优化、疫情影响长险销售等因素影响，公司第三季度新单保费实现286 亿元，同比下滑16%，成为拖累NBV 增速主要因素。（2）长险销售有所承压，新单占比下滑。公司第三季度新单期交保费为119 亿元（YOY-25%），高价值产品新单销售增速下滑，十年期以上新单占比由去年51%降至45%。

    　　优化代理人稳量增质，领先同业打响开门红。截止三季报末，公司个险销售人力达到158 万人,自二季度以来，公司主动清虚代理人，加大队伍培训与管控力度，夯实代理人队伍基础。公司提前同业于10 月预售开门红产品“鑫耀东方”，目前销售反馈良好，预计有望达成公司销售目标。

    　　投资收益表现稳健，准备金增提利润下滑19%。公司前三季度实现投资收益1469 亿元（YOY+9%）；公司实现总投资收益率、净资产收益率为5.4%、4.5%（YOY-0.4 pct.、-0.4pct.），基本与中报数据持平。受十年期国债率下行而导致折现率下调准备金增提，公司前三季度实现归母净利润同比下滑19%。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级，预计中国人寿2020-2022 年EPS 分别为1.69元、1.85 元、2.22 元,对应2020 年PEV 为1.18 倍， 6 个月目标价为53.5 元。

    　　风险提示：市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险。

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