事件描述

    　　10 月29 日，五粮液发布2020 年第三季度报告。报告显示，公司第三季度实现营业收入117.25 亿元，同比增长17.83%；归母净利润36.90亿元，同比增长15.03%。2020 年1-9 月，公司实现营收424.93 亿元，同比增长14.53%；归母净利润145.45 亿元，同比增长15.96%。

    　　事件点评

    　　Q3 实现两位数增长，业绩稳健增长。公司2020 前三季度实现营业收入424.93 亿元，同比增长14.53%，归母净利润为145.45 亿元，同比增长15.96%。其中单Q3 实现营收117.25 亿元，同比增长17.83%，归母净利润36.90 亿元，同比增长15.03%，三季度收入环比增长。2020前三季度公司预收款项（合同负债）约43.85 亿元，环比增加7.66 亿元。2020 前三季度公司经营活动产生的现金流净额39.43 亿元，同比减少75.64%，主要系大量一季度营收回款体现在上年末及上年同期票据到期托收额度更高等因素导致经营性现金流入减少，同时缴纳的税金增加等因素导致经营性现金流出增加综合影响所致。

    　　高价位酒推动毛利率增加，盈利能力不断提高。公司2020 前三季度销售净利率35.83%，同比增加0.45pct，具体来看：1）2020 前三季度销售毛利率为74.53%，同比增加0.72pct，主要是产品结构优化叠加渠道结构变化；2）2020 前三季度销售期间费用率11.47%，同比增加0.57pct。

    　　其中销售费用率为11.47%，同比提高0.57pct，主要是公司在疫情下稳增长及布局疫情后恢复性消费，加强品牌宣传和氛围营造等终端市场投入所致；管理费用率4.63%，同比下降0.36pct，主要在于公司内部管理不断优化，财务费用率为-2.59%，同比增加0.19pct；研发费用率0.22%，同比增加0.06pct，主要是公司加大对产品研发、检测及智能化仓储等方面研发投入所致。

    　　数字化转型显成效，旺季放量批价坚挺成功。今年以来，五粮液加速建设数字化平台，推进营销数字化转型，建立起五粮液品牌与产品数据库，实现了实时监控渠道销售、价格和库存数据。在中秋国庆旺季放量背景下，五粮液批价坚挺、超市场预期，目前批价维持在960 元左右。同时重点发力团购，预计今年团购量占到全年销量20%左右。

    　　我们认为公司有力的市场渠道管理实现了普五批价的稳定提升，渠道利润和信心均得到强化，公司有望持续增长。

    　　投资建议

    　　公司前三季度业绩维持稳健增长，目前批价保持高景气，渠道信心和利润改善明显，完成全年目标可期。预计2020-2022 年公司归母净利润为204.82 亿、244.31 亿、286.36 亿，EPS 分别为5.28 元、6.29 元、7.38 元，对应当前股价，PE 分别为47 倍、40 倍、34 倍。维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险

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