核心观点：

    　　Q3 业绩接近预告上沿，投资收益近51 亿元。公司前三季度实现归母净利润114.8 亿元，同比+26.4%，接近此前业绩预告上沿，其中Q3单季度盈利64.9 亿元，同比+102.1%，Q3 业绩大幅增长主要源于：

    　　（1）2020 年9 月8 日，公司信托项目“西部信托・陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算。公司投资收益大幅增加，单三季度投资收益达50.7 亿元，同比和环比分别增加46.1 和46.2 亿元。（2）5 月中旬以来，陕西产地动力煤价企稳回升以及需求回暖，带动煤炭主业盈利也有改善，Q3 毛利同比+1.2%，环比+13.7%。

    　　Q3 公司煤炭产量同比+9.2%，贸易煤销量延续高增速。公司前三季度煤炭产销量分别为9054 和17296 万吨，同比分别为+8.4%和+40.2%。

    　　测算吨煤收入为357.3 元/吨，同比-9.7%；吨煤成本239.3 元/吨，同比+7.4%；吨煤毛利为117.9 元/吨，同比-31.7%。分季度来看，Q3 单季度煤炭产销量分别为3257 和6716 万吨，环比分别为+2.2%和+13.2%，同比分别为+9.2%和+45.6%，销量增速较高主要来自贸易煤。

    　　拟收购大股东持有的煤层气公司股权。根据公司公告，公司拟通过协议转让的方式以约5.5 亿元现金支付向陕煤集团购买其持有的陕西省煤层气公司81.088%的股权。预计此次交易的顺利完成，将进一步加强内部协作，扩宽公司业务及产业布局。

    　　盈利预测和投资建议。公司煤炭资源禀赋优异，中长期煤炭主业仍具有增长空间，后期随着小保当二期建成投产和部分煤矿产能核增，公司产量有望逐年提升。公司未来三年（2020-2022 年）拟持续稳健分红，分红率不低于40%且分红金额不低于40 亿元。预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.37 元、1.11 元和1.14 元/股，对应21 年PE 为7.9倍，维持公司合理价值11.17 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤价超预期下跌，公司新建矿井建设进度低于预期等。

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