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    　　核心观点：

    　　公司公告2020 年三季度报告，加回股权激励费用影响后利润呈现稳健增长态势。公司前三季度实现营收14.68 亿元，同比增长6.08%，实现归母净利润8.78 亿元，同比增18.06%（加回股权激励费用后利润为10.30 亿元，同比增38.49%），实现扣非净利润6.83 亿元，同比减4.40%，前三季度实现毛利率72.89%，同比下滑1.34 个百分点。其中Q3 单季度实现营收3.79 亿元，同比减25.00%，实现归母净利润2.76 亿元，同比减5.62%，实现扣非净利润1.62 亿元，同比减42.98%，第三季度实现毛利率70.59%，同比下滑4.75 个百分点。

    　　我们认为，下游去库存致单季度营收略有压力，主业毛利率呈现较好态势。我们认为，前三季度营收呈现稳健成长态势，得益于上半年服务器周期回暖以及疫情带来的新增需求，Q3 单季度营收下滑的主要原因我们判断是下半年疫情影响下客户资本开支节奏的放缓带来的短暂去库存。我们判断，目前这一波去库存的力度已经减缓较多，Q4 预计恢复正常水平。从利润端来看，Q3 单季度毛利率下滑较多的主要原因我们判断是负毛利（仍处于推广阶段）的津逮服务器的占比有所提升所致。内存接口芯片的毛利率依然维持在较好的水平。公司投资收益与公允价值变动收益的增加也对报告期归母净利润的增长有所贡献。

    　　盈利预测与评级。看好公司在主赛道内存接口芯片上强者恒强，拥抱行业量价齐升机遇，并拓宽新赛道的平台化成长远景。预计公司20-22年EPS 分别为1.02/1.43/2.15 元/股，对应PE 为67.08/48.07/31.92倍。考虑可比公司估值，针对20 年业绩（加回股权激励费用），维持此前的估值倍数，合理价值为109.53 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。服务器市场发展不及预期风险；DDR5 内存研发与新品研发与市场推广进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。

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