前三季度收入同比+27.34%，归母净利润同比+34.17%公司发布2020 年三季报，实现收入118.15 亿元，同比+27.34%，归母净利润23.68 亿元，同比+34.17%，扣非后归母净利润16.54 亿元，同比-3.52%，整体业绩基本符合市场预期。单三季度实现收入45.83 亿元，同比+35.44%，加速明显，归母净利润6.51 亿元，同比-8.07%，扣非后归母净利润5.23 亿元，同比-27.52%。前三季度公司营收大幅上升主要系海外客户订单的较快增长，公司产能利用和经营效率不断提升，中国区实验室和合同研发与生产业务营状况良好，(CDMO/CMO)增速较快所致。公司经营状况良好，经营性现金流净额为24.22 亿元，同比+36.59%。

    　　中国区实验室服务和CDMO 服务板块表现优异，临床研究及其他CRO 服务板块逐步改善分板块看，前三季度中国区实验室服务收入61.18 亿元，同比+30.9%，Q3 表现优秀，收入23.38亿元，同比+38.9%；CDMO 服务收入37.10 亿元，同比+36.5%，主要由Q3 亮眼表现拉动，Q3实现收入15.48 亿元，同比+54.9%；美国区实验室服务受到疫情影响较大，收入11.54 亿元，同比+1.2%，Q3 继续受到疫情拖累，收入3.72 亿元，同比-13.5%；临床研究及其他CRO 服务收入8.15 亿元，同比+9.9%，其中Q3 收入3.15 亿元，同比+16.8%。整体看，公司中国区实验室服务和CDMO 服务板块表现卓越，临床研究及其他CRO 服务板块逐季改善，有效弥补了美国区实验室服务板块由于疫情而受的影响。

    　　前三季度公司毛利率为37.58%，同比-1.93 个pp。期间费用率为21.3%，同比+3.46 个pp，其中销售费用率为3.48%，同比+0.1 个pp，管理费用率为11.04%，同比-0.04 个pp，财务费用率为2.76%，同比+3.85 个pp，主要是由于人民币对美元大幅升值，汇率变动导致汇兑损失增加等原因。净利率为20.2%，同比+0.61 个pp。研发费用率为4.02%，同比-0.44 个pp。

    　　赋能平台和一体化商业模式持续发力，继续加强能力和规模建设2020 年前三季度，公司新增客户超过900 家，活跃客户超过4,100 家，公司全球化的赋能平台和一体化的商业模式持续发力，公司不断拓展新用户，持续赋能全球医药创新，前三季度公司来自海外客户收入90.23 亿元，同比增长25.3%；来自中国客户收入27.92 亿元，同比增长34.4%。

    　　公司持续加强能力和规模建设：2020 年上半年，公司子公司合全药业位于常州的大规模寡核苷酸原料药生产车间、高活性原料药生产车间、大规模多肽原料药生产车间相继投入使用，能够更好地满足客户日益增长的需求；2020 年 1 月，合全药业开工建设无锡新药制剂开发及生产基地，将进一步提高固体制剂开发和生产能力和产能，并将增加无菌制剂开发及临床用药生产和商业化生产能力；公司扩建位于美国费城的腺相关病毒一体化悬浮培养平台和CAR-T 细胞治疗一体化封闭式生产平台，助力客户提高细胞和基因治疗产品研发和生产效率。

    　　2020 年7 月，公司位于成都的研发中心正式投入运营，进一步增强公司中国区实验室服务的产能，赋能全球客户。公司此前公告2020 年定增计划，拟募资65 亿元加大合全药业产能，有助于公司实现产能扩充，强化全产业链服务能力尤其是CDMO/CMO 的服务能力，同时可以提升药物的工艺研发能力，保持技术的先进性，提高研发效率，持续改善客户服务质量，并进一步增强公司的资金实力。

    　　看好公司的持续发展，维持“买入”评级

    　　我们预计公司2020-2022 年EPS 分别1.00、1.28 及1.63 元，对应PE 分别为113、88 及69 倍，公司各业务板块全面开花，公司启动定增强化一体化发展，未来领先优势有望进一步扩大，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响下医药研发服务市场需求下降的风险，行业监管政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，核心技术人员流失的风险，汇率风险

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