公司发布2020 年三季报，2020Q1-Q3 实现营收35.76 亿元，同比降低42.6%；归母净利润-5.55 亿元，同比降低177.17%；归母扣非净利润-5.73 亿元，同比降低183.09%。EPS 为-0.57 元/股。Q3 营收为16.72 亿元，同比降低25.37%。

    　　归母净利润1.4 亿元，同比降低60.16%。利润扭亏为盈主要系市场恢复以及公司积极采取增收降本措施。

    　　财务分析：1）收入端：疫情好转，营收降幅收窄。20Q1-20Q3 公司营业收入为35.76 亿元，同比降低42.6%，主要受疫情的影响。分季度来看，20Q1/Q2/ Q3 公司实现营业收入8.01 亿元/11.04 亿元/16.72 亿元，同比变化-58.80%/-46.08%/-25.37%。2）成本端：会计准则调整，毛利率变动较大。

    　　2020Q1-Q3 公司毛利率为3.45%，同比下降90.32pct，分季度来看，20Q1/Q2/ Q3 的毛利率分别为-43.53%/ 0.51%/ 27.9%，同比-137.45pct/ -93.84pct/-65.21pct。3）费用结构：Q3 销售、管理费用率降低，研发、财务费用率上升。20Q3 期间费用率为16.33%，Q3 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为5.06%/ 9.34%/ 1.53%/ 0.41%，同比变化-54.44%/ -1.91%/ +0.21%/+0.13%。4）利润端：利润扭亏为盈，盈利能力向好。2020Q1-Q3 公司归母净利润为-5.55 亿元，同比降低177.17%，公司归母净利率为-15.52%，同比降低27.06pct。分季度来看，2020Q1/ Q2/ Q3 归母净利润为-5.26 亿元/ -1.69亿元/ 1.4 亿元，同比变化-811.25%/ -157.57%/ -60.16%；归母净利率为-65.69%/-15.32%/ 8.38%，同比-69.5pct/ -29.66pct/ -7.32pct。5）现金流：

    　　2020Q1-Q3 公司经营活动净现金1.74 亿元（上年同期净14.16 亿元），同比降低87.74%。

    　　经营数据：经济型酒店RevPAR 恢复优于中高端酒店。2020Q3 全部酒店RevPAR 124 元，ADR 178 元，Occ 69.8%，分别同比变化-28.9%、-16%、-12.9pct；经济型酒店 RevPAR 107 元，ADR 149 元，Occ 71.7%，分别同比变化-29.7%、-15.8%、-13.8pct；中高端酒店 RevPAR 172 元，ADR 254 元，Occ 67.7%，分别同比变化-32.3%、-23.3%、-9.3pct；云酒店 RevPAR 90 元，ADR 147 元，Occ 61.6%，分别同比变化-26.5%、-16%、-8.8pct。其中中档酒店环比改善最快。加盟化和中高端化并行推进。截止2020 年9 月底，公司酒店数4638家，客房数421,497 间。其中，中高端酒店为1,079 家，占比分别为23.3%；加盟酒店数为3,829 家，占比分别为82.6%。

    　　首旅酒店积极探索新产品和新模式，在中高端扩张的同时推进经济型酒店的调整升级提升创收能力。公司加大研发投入，全力推进数字化建设全面降本增效，线上线下渠道融合发展助力品牌扩张。受疫情不确定性影响，我们将净利润从-1.05 亿元/ 9.89 亿元/ 10.89 亿元调整为-1.05 亿元/ 9.01 亿元/ 11.01 亿元，对应PE 分别为-162X/ 19X/ 16X，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；疫情恢复不及预期；连锁加盟开店进度不及预期。

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