事件：公司20Q1-Q3实现营收和净利115.99亿元和48.15亿元，同比分别增长1.06%和26.88%；Q3实现营收和净利39.64亿元和15.95亿元，同比分别增长14.45%和52.55%，Q3业绩超市场预期。

    　　产品升级拉升毛利，费率改善提振盈利。Q3业绩增长进一步提速主要得益于国窖提价及占比提升带来的毛利率上升和销售费用率大幅下行。分产品看，Q3国窖量价稳步提升，预计收入增速20%+，国窖20财年回款任务已达成；中低端收入预计仍下滑，特曲动销加速恢复，60版特曲全年10亿元销售目标已达成。Q3毛利率86.9%，同比+2.7pct；净利率39.5%，同比+9.6pct；销售费用率17.0%，同比-13.8pct，主要系市场推广费用因疫情大幅减少。

    　　渠道运作渐入佳境，区域扩张稳步进行。Q3国窖控量挺价，政策组合拳效果良好，批价稳步上涨至目前的850元/瓶左右，渠道库存良性，市场信心增强。

    　　昨日公司发布“五条市场新政”，首次表示不执行开门红，强调全品系严格按照计划配额制，为经销商减负，展现了公司稳价盘、追求良性发展的决心，预计未来批价有望维持稳中有升的态势。同时，Q3国窖河南会战顺利推进，久泰模式初见成效，华中市场迈入新阶段，西南、华东等地动销表现亦良好，随着品牌和渠道势能的进一步释放及河南模式的推广，未来区域扩张或提速。

    　　全新战略品牌“高光”精准卡位高线光瓶市场，打造第三增长极。近日公司推出“高光”轻奢光瓶系列，前瞻布局光瓶酒赛道，卡位200-700元价格带，填补空白消费场景，吸纳新生代高端消费群体，未来有望贡献收入增量。

    　　投资建议：展望Q4及全年，公司稳增长可期，考虑到公司成长性及业绩弹性，上调20-22 年归母净利润预测至58.08/70.51/83.16 亿元（ 前次为51.59/62.18/74.41亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；中档酒竞争加剧。

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