事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现收入4986.62 亿(-14.81%)，净利润166.5 亿(-19.93%)，扣非归母净利润151.85 亿(-19.29%)。其中三季度单季实现收入2149.21 亿（+2.81%），净利润82.5 亿（+17.43%）、扣非归母净利润80.09 亿（+26.71%）。受益优秀的费用管控，盈利端高增长。预计20-22 年eps 分别为1.92/2.24/2.48 元，对应21 年10.3Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　评论：

    　　1、收入端符合预期，利润端受益费用管控高增长公司三季度收入端实现+2.81%同比表现，符合预期。利润端受益费用管控高增长，使得前三季度盈利降幅收窄至-20%以内，全年稳健可期。

    　　销量端，上通五菱表现优秀，通用恢复回稳。

    　　分品牌来看，上汽大众Q3 实现销量45.4 万辆（-4.06%）、上汽通用实现销量39.5 万辆（2.58%）、上汽通用五菱实现销量45.4 万辆（+18.69%），自主品牌实现销量16.2 万辆（1.06%），集团整体Q3 实现销量156.4 万辆（+5.92%）。

    　　细分车型来看，五菱宏光MINI EV单9 月销量在新能源乘用车板块销量排名第一，市占率高达13.2%；上汽通用凯迪拉克、别克等品牌销量均强势恢复。三季度单季上汽集团销售新能源汽车8.6 万辆，同比增长105%，8、9 月份连续夺得国内新能源汽车销量冠军。海内外市场来看，Q3 海外整体销量达到8.9 万辆，继续保持国内行业第一，其中，上汽自主品牌MG 和大通海外销量达到6.1 万辆，同比增长35.9%，凭借智能网联和新能源差异化优势，在海外实现逆势大涨。

    　　收入端，公司收入端实现+2.81%，考虑到贷款贴息对收入的小幅影响（由销售费用改为直接反应在收入中，更为直观），整体表现同销量趋势符合。

    　　盈利端，费用管控优秀，扣非归母净利润80.09 亿（+26.71%）。

    　　在收入稳健前提下，公司对费用积极细化管控，取得亮眼成绩。销售费用得益公司对运输物流、广告宣传的严格控制和车贷贴息的会计调整，实现109.71 亿（-26.58%），与去年同期相比减少约40 亿；对应销售费用率实现5.10%，同比优化2.05pct；管理费用部分，公司积极管控各项细项，实现48.22 亿（-7.6%），对应管理费用率3.67%，优化0.3pct；但核心研发部分公司依然积极投入，保障后续增长。研发费用部分同比略有提升，实现30.59 亿（+2.88%），其为保证未来产品上市、智能电动化推进的投入。

    　　投资收益中对联、合营企业的投资收益持平略微增长。整体体现了合资品牌在市场激烈竞争下并未以价格策略获取销量，稳住盈利大头。未来随着上汽大众MEB平台ID.4 X 正式启用，上汽新能源时代正式揭幕，公司向电动化、智能网联化和品牌高端化等方向不断探索，领跑行业，盈利端改善明确。

    　　风险提示：新车型销量不及预期；行业恢复不及预期

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