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    　　10 月29 日，兴业银行发布2020 年三季报。

    　　事件评论

    　　PPOP 延续攀升，业绩降幅显著收窄。前三季度归属净利润同比下滑5.53%（H1-9.17% yoy），单三季度业绩转正增，同比增长1.33%（Q2 -28.46% yoy）。详拆业绩驱动看，业绩改善成色更足，在拨备计提维持审慎、力度边际仅略收的情况下，资产端“量价齐升”、手续费收入强劲增长带动营收延续出色表现，叠加成本端费用支出延续集约，拨备前利润同比增速逆势攀升至12.93%（H1 +12.49% yoy）。

    　　NIM 继续回升，中收维持高增。前三季度营收同比增长11.11%（H1 +11.24% yoy），单三季度同比增长10.85%，表现出色。其中，利息净收入同比增长13.53%，增速逐季提升，得益于资产“量价齐升”；手续费及佣金净收入继续保持高增态势，增速较上半年仅小幅放缓0.93pct 至27.43%；相对较弱的是公允价值变动损益科目，受债市调整影响，损失扩大至50.88 亿，较去年同期减少306.33%。

    　　值得重点关注的是，根据我们测算，单三季度NIM 环比扩张17bp，同时受益于资产收益回暖和负债成本优化，后者贡献更显著，彰显了公司优化资产负债结构工作的成果。利率回升有利于资产定价回暖，叠加个贷投放加快、占比提升，单季收益率小幅回升3bp；负债成本下降显著则预计是归因于高成本存款产品的压降，从季末存款规模有所减少可见。

    　　资产质量保持稳健，存量包袱进一步消化。从指标来看，季末不良率、关注类占比、拨备覆盖率分别为1.47%、1.69%、211.69%，环比持平、微升2bp、略降3.28pct，基本维持平稳状态。从不良、关注余额看，较半年末均有所增加，考虑到当期拨备计提仍保持审慎，且公司在二季度进行过大力度存量包袱消化处置工作，因此我们倾向于判断公司在三季度继续主动严格分类确认，潜在风险的消化，有利于提升未来业绩释放弹性。

    　　投资建议：公司已经连续两个季度呈现相对高景气度表现，并在此之下主动加快消化存量包袱，资产质量较年初有“质”的跨越，我们认为这将支撑公司未来业绩继续回升，当前估值具备较大修复空间，调整20/21 年归母净利润增速分别为0.35%、13.36%，对应最新收盘价（10 月29 日）分别为0.69、0.62 倍PB，继续推荐。

    　　风Ta险b提le示_R isk]

    　　1. 企业盈利大幅恶化影响资产质量；

    　　2. 金融监管超预期趋严。

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