核心结论

    　　事件：公司发布2020年三季报，报告期内，公司实现主营业务收入741.29亿元，同比增长15.39%，实现归母净利润27.12亿元，同比下滑34.30%，扣非后归母净利润14.46亿元，同比增长103.59%。

    　　核心业务增长明显，费用加大影响利润表现。三季度，公司实现单季度营收269,30亿元，同比增长37.18%，增速环比提升显著，Q2收入增速为14.76%，主要是运营商网络收入增长明显，受益5G网络建设；公司三季度综合毛利率为29.87%，环比略有提升；单季度净利润为8.55亿元，同比下降67.83%，公司期间费用增长显著，其中管理费用、研发费用分别同比增长了38.02%、43.85%，部分影响报表盈利表现，同时公司2019年同期资产处置收益金额较高，三季度公司扣非后归母净利润为5.44亿元，同比增长454.66%，存货跌价准备、应收账款坏账计提影响同比明显减少。

    　　现金流表现持续稳健，业务指标向好。三季度末公司存货余额为393.53亿元，相比年初增长116.64亿元，主要是发出商品增加所致，预计业务进展向好。

    　　同时，前三季度经营性活动净现金流入38.69亿元，同比增长33.17%，三季度公司经营性活动净现金流入18.28亿元，环比进一步增长，现金流表现不断改善。

    　　投资建议：根据公司三季报财务数据，考虑毛利率与费用率的实际情况，我们下调公司2020年-2022年业绩预测值，预计三年净利润分别为45.21、51.62和57.04亿元，EPS为0.98、1.12和1.24元，PE为33、29和26倍，公司作为全球5G主设备商之一的行业地位及5G网络发展的长期趋势不改，维持公司“买入“评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦升级可能导致的供应链风险；5G建设投资规模和建设进度不及预期；产业链降价超预期，使得公司盈利水平低于预期。

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