3Q20 业绩好于我们预期

    　　中国国航公布2020 年前三季度业绩：营业收入484.5 亿元，同比下降53%；归属母公司净利润-101.1 亿元，同比下降249.5%，扣非归母净利润-103.4 亿元，同比下降257.8%。第三季度营业收入188.1 亿元，同比下降50.2%，环比上涨51.8%，归母净利润-6.7亿元，同比下降118.5%，环比减亏39.7 亿元。根据我们的测算，扣除汇兑影响后，三季度净利润约-39 亿元，同比下降约174%，环比减亏约7.2 亿元，好于我们的预期，主要因为收入表现好于预期。

    　　三季度公司营业收入同比降幅与RPK 同比降幅相当。三季度公司营业收入同比下降50.2%，RPK 同比下降49%（其中国内线同比下降16.3%，国际线同比下降96.7%），我们估计货运收益以及国际线收益或表现强劲，对公司收入形成一定支撑。

    　　三季度运营持续恢复，单位成本环比下降25%。三季度公司单位营业成本（营业成本/ASK）同比上涨16%、环比下降25%至约0.45元，其中受三季度航油采购价同比下降42%、环比上涨32%影响，我们估计单位燃油成本环比上涨；受益于国内线需求持续恢复、飞机小时利用率明显提升（上半年仅5.08 小时），我们估计单位非油成本环比降幅或超过30%。

    　　受联营企业拖累，公司三季度投资收益继续录得亏损，但亏损幅度环比有所减少。公司三季度投资收益为-8 亿元，环比二季度亏损减少约8.4 亿元。根据国泰航空披露，公司当前每月流失港币15-20 亿元，我们估计或对国航投资收益造成明显影响。

    　　发展趋势

    　　疫苗年内落地是大概率事件，或成为股价上行的强力催化，国航预期差在上市航司中最大。我们认为，疫苗年内落地或是大概率事件。如果疫苗上市，航空股或将迎来第一波上涨，如果疫苗接种范围广泛且效果出色，航空股或将迎来第二波上涨。我们认为，公司国际线ASK 占比在上市航司中最高，因此有望显著受益疫苗落地带来的国际需求恢复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司四季度运力恢复慢于我们此前的预期，我们上调2020 年净亏损40.5%至-105.5 亿元,维持2021 年盈利预测不变当前A 股股价对应2020/2021 年1.2 倍/1.2 倍市净率。当前H 股股价对应2020/2021 年0.8 倍/0.8 倍市净率。

    　　A 股维持跑赢行业评级和8.90 元目标价，对应1.6 倍2020 年市净率和1.5 倍2021 年市净率，较当前股价有31.1%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和7.00 港元目标价，对应1.1 倍2020 年市净率和1.1 倍2021 年市净率，较当前股价有40.0%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情大面积反复，人民币兑美元大幅贬值，油价大幅上涨。

更多精彩大盘资讯敬请期待！