公司公告2020 年三季报：Q3 盈利2.6 亿，环比减亏4.4 亿，实现单季盈利。

    　　财务数据：1）前三季度营收68.3 亿，同比下降41.0%，亏损1.49 亿（19 年同期为盈利17.2 亿），扣非后亏损3.1 亿。2）分季度看：Q3 营收27.8 亿，下滑37%，归属净利2.59 亿，下滑70%，实现单季度盈利，环比减亏4.4 亿，扣非归属净利2.11 亿。Q1-2 分别亏损2.3 及1.8 亿。

    经营数据：1）1-9 月ASK 同比下滑16.9%，其中国内增长14.5%，国际下降75.6%；RPK 下滑29%，其中国内下降2.05%，国际下降80.5%。客座率78.4%，同比下降13.4 个百分点，其中国内79.3%，国际71.9%。2）Q3ASK 下降4%，RPK 下降11.2%，客座率85.0%，下降6.9 个百分点。9 月公司ASK 同比仅下降2.3%，其中国内增长51.7%，国际-98.6%；RPK 下降4.0%，其中国内增长46.7%，国际下滑99.1%，客座率升至88.9%。3）1-9 月累计客座率：春秋保持领先。春秋（78.4%，-13.4%）>吉祥（72.8%，-13.1%）>南航（70.4%，-12.6%）>

    　　东航（70.0%，-12.6%）>国航（69.9%，-11.5%）。4）高频数据显示公司10月以来航班量持续保持在同比增长10%以上水平。

    收益水平：1）测算前三季度公司客公里收益0.31 元，同比下降18%，测算座公里收益0.24 元，同比下降30%。2）测算Q3 客公里收益0.28 元，同比下滑30%，Q3 座公里收益0.24 元，同比下降35%，环比Q2 提高22%。

    成本端：1）前三季度营业成本73.1 亿，同比下降23%。测算航油成本16.3亿，同比下降47%，扣油成本57 亿，同比下降12%。测算公司座公里成本0.273元，同比下降8%，座公里扣油成本0.212 元，同比增长6%，主要由于疫情期间较低的飞机利用率和经营数据推高单位成本。2）Q3 营业成本26.3 亿，同比下降21%，其中航油成本5.8 亿，同比下降46%，扣油成本20 亿，同比下降9%，测算单位座公里成本0.239，同比下降18%，座公里扣油成本0.186，同比下降5%，我们预计一方面基于公司业务量基本恢复，另一方面起降费、停场费减免及高收费的国际航班减少等因素带动。3）前三季度三费合计3.1亿，同比减少0.7 亿，扣非三费率4.6%。其中三季度公司财务费用为收益0.14亿，我们预计主要由于公司三季度产生较大汇兑收益，测算约为0.4 亿。

    投资建议：1）盈利预测：公司预计将于2020 年四季度完成对春秋航空日本增资，我们预计或相应确认部分投资损失，而基于人民币走升及航油成本下行，我们上调2020 年盈利预测为预计亏损3.9 亿（原预测为亏损6.5 亿），维持2021-22 年盈利18 亿及23 亿的预测，对应21-22 年PE22 及17 倍。2）我们认为公司在后疫情时代体现了航线网络调整的灵活性，料将获得相对于行业的估值溢价，我们维持一年期目标价55 元，对应2022 年22 倍PE，预期较现价26%空间，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情冲击超出预期，经济大幅下滑，油价大幅上涨。

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