事项：

    华泰证券2020 年三季度实现累计营业收入243.36 亿元，同比+37.10%；实现归母净利润88.39 亿元，同比+37.24%，归母扣非净利润88.12 亿元，同比+39.80%，加权平均ROE 为7.04%，较上年度同期增加1.21个百分点。

    　　点评：

    科技赋能提升客户财富体验，经纪业务持续贡献。公司前三季度经纪业务手续费净收入48.48 亿元（同比+50.69%）。20 年前三季度市场风险偏好上行，股票日均交易额较上年同期增加58.60%至8629.45 亿元，带动经纪业务收入大增。公司APP 月活数处于行业领先水平，因为公司利用科技赋能提升APP 使用体验，提高对新入市年轻投资者的吸引力。利息净收入18.04 亿元（同比+8.97%），预计主要由于公司扩张资产负债规模，有息负债增加所致，季末应付债券余额为807.41 亿元（同比+24.95%）。信用减值损失11.27 亿元（同比+89.65%），单季度计提9.20 亿元（同比+105.57%），主要为融资类业务计提所致。

    主承销规模同比大幅提高，投行业务收入显著提升。投资银行业务手续费净收入27.46 亿元（同比+128.72%）。2020 年前三季度公司IPO家数17 家（去年同期为5 家），增发21 家（去年同期为7 家）；首发金额192.49 亿元，同比+342%；作为主承销增发金额374.41 亿元，同比1461%。债承方面，前三季度公司债和企业债承销家数190 家（去年同期为82 家），承销金额966.19 亿元，同比+134%。

    投资交易业务及联营企业稳健贡献，提振公司整体业绩。公司前三季度投资收益137.57 亿元（同比+132.29%），公允价值变动收益-23.92亿元（同比转盈为亏），自营业务合计收入113.64 亿元（同比+40.27%）。

    　　公司投资风格较为稳健，公允变动损益或为衍生品对冲所致。资产管理业务手续费净收入25.31 亿元（同比+15.65%），预计为20 年市场理财需求增加，公司新发资管产品较多，管理费对业绩贡献逐步显现。

    投资建议：公司持续推进战略转型，香港地区、美国等境外业务平稳发展，各项业务有序扩张，并在积极稳健开展创新业务。我们预计2020-2022 年华泰证券EPS 为1.29/1.39/1.62 元（ 原预测值为1.38/1.49/1.72 元，市场环境变化故调整），BPS 分别为 14.23/15.08/16.07元，对应PB 分别为1.43/1.35/1.27，ROE 分别为9.07%/9.22%/10.06%。

    　　公司不断深化机构业务和创新业务，期待未来协同效应带动整体业绩上涨，维持2020 年业绩1.6 倍PB 估值，对应目标价23 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情反复，市场风险偏好下行。

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