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    　　公司发布2020 年三季报，报告期内实现营收营业收入156.39 亿元，同比减少4.65%；实现归母净利润13.82 亿元，同比减少6.93%；实现扣非后归母净利润13.27 亿元，同比减少8.98%。其中，Q3 实现营收52.10 亿元，同比减少7.37%；实现归母净利润4.46 亿元，同比减少25.52%；扣非后实现净利润4.52 亿元，同比减少23.98%。

    　　点评：

    　　行业景气小幅回升，三季度业绩环比改善。①从收入端看，纸价从七月起价格呈触底态势（双胶纸/铜版纸纸厂报价三季度均价分别环比变动-3.56%/ +1.77%），下游提货恢复带动Q3 营收环比Q2 小幅增长。②从毛利率看，因原材料价格及纸价波动较小，Q3 毛利率环比Q2 小幅下滑0.16pct；③从费用率看，Q3 期间费用率同比增长1.23pct 至12.02% ，， 其中， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比变动+0.68/+0.86pct，主因运输费用及新产能扩产带动员工薪酬增加。④现金流方面，公司前三季度经营活动现金流净额同比增长158.41%至13.92 亿元，较去年增长明显。

    　　全资广西子公司增资扩产，产能有序规划助力中长期发展。①公司拟以自有资金10 亿对广西太阳进行增资，有利于增强其资本实力，加速广西产能建设。②公司持续推进新产能建设，预计兖州45 万吨文化纸于Q4 试生产，老挝80 万吨箱板纸于2020Q4 或2021Q1 试生产，广西北海55 万吨文化纸和15 万吨生活用纸项目将2021 年陆续投产。此外，随着老挝和广西的化学浆项目推进，公司生产成本将进一步优化，巩固核心竞争力。

    　　盈利预测：上调盈利预测及目标价，预计2020-2022 年EPS 分别为0.75、1.05、1.32 元，对应 PE 为16.89X、11.99X、9.55X，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情反复，纸价波动，新产能不及预期。

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