事件描述

    　　10 月29 日，比亚迪发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入1050.23 亿，同比增长11.94%，归母净利润34.14 亿，同比增长116.83%；Q3 单季度实现营业收入445.20亿，同比增长40.72%，归母净利润17.51 亿元，同比增长1362.66%。

    　　事件评论

    　　汽车销量增速转正叠加防疫物资贡献，三季度公司业绩表现优异。三季度公司汽车销量11 万辆，同比增长2.4%，销量增速实现转正，其中新能源乘用车销量4.64万辆，同比增长2.8%，环比增长29.2%，新能源商用车销量3851 辆，同比增长112.9%，环比增长50.5%。Q3 收入同比增长40.72%，持续高增长表现。子公司比亚迪电子前三季度预计实现盈利不少于43.11 亿元，同比增速不低于320%，表现亮眼，助力公司前三季度归母净利润实现同比增长116.83%。

    　　毛利率同环比改善，期间费用率有所提升。公司Q3 毛利率22.32%，同比大幅提升8.46 个百分点，预计主要是受益于产品结构改善；环比提升1.79 个百分点，预计主要受益于新能源乘用车和商用车销量环比增长较多。公司三季度期间费用率14.30%，同比提升1.75 个百分点，主要是财务费用率和研发费用率分别同比提升1.57 和1.07 个百分点，财务费用率大幅提升预计与汇兑损失较大有关。

    　　展望后续，新产品周期推动新能源汽车业务改善，业绩趋势向好。公司旗舰车型比亚迪汉7 月上市后表现优异，9 月销量达到5612 辆，随着在手订单加速交付，四季度销量将继续爬坡；2021 款唐DM 8 月上市，竞争力相比老款明显提升。2021年起公司还有多款换代或全新车型，新产品周期将推动公司新能源销量明显改善。

    　　单车盈利方面，补贴大幅退坡导致2019 年下半年新能源单车盈利降入谷底，降本贡献推动今年下半年盈利能力改善，随着刀片电池的大量应用，预计2021 年还有更大降本空间。公司预计Q4 业绩7.86 到11.86 亿元，低基数背景下实现高增长。

    　　比亚迪为新能源汽车龙头，供应链加速开放，看好长期成长性。1）新能源乘用车：

    　　补贴政策转暖，新车周期叠加电池降本，汽车业务业绩有望逐步改善。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间巨大，目前已取得丰田、长安等乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件如IGBT、电机电控等也有望逐步外供。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.69、1.86、2.20 元，对应PE 为94X、85X、72X。

    　　风险提示

    　　1. 竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期；

    　　2. 动力电池降本幅度不及预期。

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