事件：10 月29 日公司发布三季报。前三季度实现营业收入14.68 亿元（同比+6.08%），归母净利润8.78 亿元（同比+18.06%），扣非归母净利润6.83 亿元（同比-4.40%）。Q3 单季度实现营业收入3.79 亿元（同比-25%），归母净利润2.76 亿元（同比-5.62%），扣非归母净利润1.62亿元（同比-42.98%）。业绩符合预期。

    　　现金依旧充足，股份支付费用短期影响利润：Q3 非经常性损益为1.15亿元，主要受益于充足的现金流产生的投资收益。而受全年高额股份支付费用摊销的影响，前三季度管理费用率同比+4.25pct 至23.81%。

    　　2019 年10 月公告限制性股票激励计划，预计共产生4.54 亿元费用，2019~2023 年分别摊销0.15 亿元、1.78 亿元、1.32 亿元、0.87 亿元和0.42 亿元。根据2020 半年报公告，上半年摊销费用约1 亿元。此外，受汇兑收益减少的影响，前三季度财务费用率同比+3.87pct。

    　　服务器需求疲软和产品价格压力导致业绩下滑：上半年Q1 和Q2 营收增速分别为+22.49%和+25.16%，Q3 单季度营收增速为-25%，环比由正转负，同比去年Q3 的-6.81%也有一定程度下降。一方面，下游服务器需求有所放缓。全球服务器CPU 龙头Intel（INTC.O） DCG（数据中心）业务的季度营收变化以及服务器主板控制器龙头台湾信骅（5274.TWO）的月度营收变化都是前瞻性指标。根据Intel 财报，Q3数据中心业务营收同比下降7.49%，Q1 和Q2 分别增长42.66%和42.83%。信骅8 月和9 月营收增速分别为-11%和-15%，而2~7 月均超过+40%。另一方面，DDR4 产品进入Gen2+子世代进入渗透的第二年，量产批量上市后的价格压力或已显现。Q3 单季度毛利率为70.59%，环比下降4.08pct，同比下降4.75pct，为2018 年Q3 以来最低。

    　　服务器需求或将在2021 年Q1 回暖，公司新品量产上市或将在2021年Q4 体现：受上半年疫情对服务器拉货，以及Intel 10nm Ice Lake-SP从今年Q4 延期到明年Q1 的双重影响，今年下半年服务器需求疲软，Q3 产业链相关公司的业绩已经验证体现。预期该情形将延续至Q4，Intel 预估Q4 其DCG 业务营收环比继续下降25%。而随着Intel 服务器 CPU 新产品的上市，2021 年Q1 行业需求或将迎来拐点。此外，支持DDR5 和PCIe 5.0 的全新Intel CPU 平台Sapphire Rapids 也将在2021年底上市（根据Intel 产品规划路线图），根据公告，公司DDR5 新产品已经完成工程样品的流片，预计量产版本的研发在今年完成。

    　　我们看好公司在内存接口芯片领域的技术积累和全球龙头地位，预计新产品上市量价齐升带动公司进一步业绩增长。此外，立足内心接口芯片基石业务，根据公告，公司开拓了内存接口芯片套片、PCIe 接口芯片、AI 芯片和津逮服务器平台等新业务，在打开成长新空间的同时，有望发展为云计算芯片赛道的平台型企业。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年营收增速分别6.4%、40.0%、28.0%，净利润分别为10.1 亿元、14.0 亿元、22.2 亿元，对应PE 分别为84 倍、60 倍、38 倍，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：海外疫情恢复不及预期的风险；公司DDR5 子代芯片进展不及预期的风险；公司服务器平台推广不及预期的风险等。

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