事件：恒生电子发布2020 年三季报，前三季度公司实现营业收入23.38 亿元，同比增长1.78%；归母净利润4.25 亿元，同比下降47.08%；扣非净利润2.59 亿元，同比下降18.26%。

    　　会计准则变更使得收入低于预测，利润完全符合预期。1）恒生电子披露2020 前三季度经营情况，2020Q1-Q3 合计实现收入23.38 亿元，同比增长1.8%；Q1-Q3 合计实现归属于母公司所有者净利润4.25 亿元，同比下降47.1%。2）我们三季报前瞻《重申基本面强势反弹，Q1-Q3 逐渐 加速》预测，前三季度实现收入25.27 亿元，同比增长10%；实现归属于母公司所有者净利润4.48 亿元，同比下降44.3%，收入低于预测，利润完全符合预测；3）收入低于预测主要由于三季度公司会计准则调整。

    　　“14 号文”会计准则变更导致收入低于预测，观察预收款（合同负债）和现金流入得到乐观先导指标，有三点迹象。1）已实施但未终验法确认收入部分计入合同负债，三季度末公司合同负债23 亿元，相比半年报环比增加12 亿。2）同时存货比期初增加2 亿元，主要由于新收入准则调整确认合同履约成本所致。3）现金流口径与利润表口径差异体现在资产负债表的存货和合同负债项目，观察现金流入可能是更好的指标。2020Q3 单季度现金流入同比增长12.8%，前三季度现金流入增长13.8%。

    　　继续执行严谨的成本控制收效。1）尽管由于执行与收入确认准则14 号文原因，2020Q3收入增速不高，但现金流口径中，2020Q3 现金流入同比增长12.8%。单季度薪酬增速（考虑现金流量表与资产负债表）同比增长1.9%。可见公司依然在执行2019 年开始严格的成本控制与管理中台化。

    　　资产负债表主要项目稳健。其他非流动资产余额18.9 亿元，主要为购入非流动资产。其他非流动资产余额2.12 亿元，主要为子公司恒云国际购入固定资产预付款。

    　　盈利预测与评级。维持盈利预测，预测2020-2022 年收入预测为46.33、55.39、64.36亿元，预测2020-2022 年净利润预测为10.96、12.93、14.65 亿元（若剔除投资收益项目对净利润产生影响，同比增速依次为14.40%、18.29%、13.55%）。维持买入评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期、新增IT 模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。

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