事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入36.5 亿元（+13.4%），归母净利润5.3 亿元（+32.5%），扣非后归母净利润4.5 亿元（+43.4%）。其中Q3 单季实现营业收入13.6 亿元（+10%），归母净利润2.4 亿元（+30.6%），扣非后归母净利润2.2 亿元（+49.8%）;收入符合预期，扣非后净利润超预期。

    葵花籽维持稳定增长，坚果类动销回暖。三季度葵花籽类稳健增长，整体增速10%左右，其中香瓜子和原香大个位数增长，蓝袋系列两位数增长；葵花籽类导入藤椒瓜子，月销售千万元。上半年坚果增速不太乐观，三季度受益于疫情得以控制和团购礼包，恢复至20%左右增长；同时，坚果类三季度导入两个新品，益生菌坚果和燕麦坚果，三季度贡献收入5000 万以上；瓜子和坚果齐发力，带动收入继续保持稳健增长。同时，渠道方面协同效应亦非常明显，每日坚果导入城市数量从30 个增加至50 个，进一步扩充渠道，蓝袋系列进一步做渠道下沉和开拓，藤椒瓜子等新品逐步导入渠道，产品和渠道协同效果显著。

    毛利率稳定，费用率下行带动净利率提升。前三季度整体毛利率提升0.2 个百分点至33.5%，较为稳定；整体费用率下降3.8 个百分点至16.0%，其中销售费用率大幅下降3.4 个百分点至11.1%，主要受疫情影响，费用投放有所减少，尤其是线下降列、促销等费用减少；管理费用率（含研发）5.6%，同比下降0.1pp；财务费用率-0.7%，同比下降0.3pp；整体净利率提升2 个百分点至14.5%，盈利能力大幅提升。

    瓜子+坚果双轮驱动，全渠道建设，下半年保持快速增长。1、产品端：公司实施瓜子+坚果双主业战略，深耕瓜子开拓新品，逐步导入渠道；依托“坚果+”战略丰富消费场景，聚焦每日坚果，跨界研发新品导入市场，切入早餐消费场景，丰富坚果产品矩阵。2、渠道端：线上定位重新梳理，集品牌传播、新品孵化、销售渠道于一体；线下打造样板市场，发力团购等新渠道，坚持渠道创新，推进线上业务和线下业务资源协同，料传统瓜子业务持续优化，小黄袋有望快速回升。3、公司可转债已获得审批，扩充产能、推出新品，培育利润新增长点，为未来持续快速发展提供动力。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年收入分别为55.7 亿元、64.1 亿元、74.0 亿元，归母净利润分别为8.0 亿元、9.3 亿元、11.1 亿元，EPS 分别为1.57 元、1.84 元、2.18 元，对应动态PE 分别为38 倍、32 倍、27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展不及预期风险。

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