主要观点：

    　　事件

    　　公司发布2020 年三季度报告：前三季度实现营业收入404.4 亿元，同比下降4.92%；实现归母净利润49.9 亿元，同比下降7.98%；实现每股收益1.11 元。

    　　业绩短期波动难掩长期向好，销售迎来逆势放量业绩端：公司营收同比下降的原因在于，疫情冲击下房地产项目结转规模缩量。归母净利润增速低于营收的原因在于：1、报告期内少数股东损益约40.3 亿元，同比增长43.2%，占当期净利润的44.7%，较去年同期增加10.52 个百分点；2、报告期内公司毛利率约38.12%，较去年同期收缩3.63 个百分点。截至2020Q3 末，公司预收账款及合同负债合计约1069.6 亿元，较2019 年末增长27.4%，覆盖2019 年营收约1.7 倍，未来业绩释放可期。

    　　销售端：报告期内，公司实现销售面积823.5 万方，同比增长15.9%，实现销售金额1700.5 亿元，同比增长19.9%，销售均价达20650 元/平，同比增长3.41%。公司抓住市场回暖期，灵活调度供货，销售实现逆势高增。公司在华东和东南区域表现亮眼，合计销售金额占比约55.4%，深耕效果进一步凸显。

    　　拿地加码华东，融资优势凸显

    　　土储端：报告期内，公司通过多元化方式获取土地79 宗，新增土地储备988 万平方米，较去年同期减少约9%，占比同期销售面积约120%。

    　　根据公司中报及月度数据汇总，土地投资总金额约占同期销售金额的38%。从区域分布来看，新增土储主要分布于华东、东北和华南区域，分别占比34%、18%和14%。从城市能级来看，一二线占比约60%，三四线城市占比约40%。

    　　财务端：截至2020Q3 末，公司净负债率约67.0%，较去年末增加9.3个百分点；资产负债率78.4%；扣除预收账款后资产负债率约69.9%。

    　　公司货币资金约505.7 亿元，同比增长12.0%，覆盖短债倍数近1.09倍。报告期内，公司成功发行合计40 亿元的超短期融资券、合计60亿元的中期票据以及30 亿的公司债券。其中，以8 月发行的20 亿元3 年期中期票据为例，发行利率3.83%；10 月发行的30 亿元规模的5年期公司债，发行利率3.95%，融资优势凸显。

    　　投资建议

    　　公司2016 年后，在重点布局城市复苏的基础上，拿地态度转向积极、销售重回快车道；土地储备充裕且布局合理，助力未来销售规模稳步提升。在行业融资端趋紧的背景下，公司有望凭借通畅且多元化的融资渠道、较低的借贷成本、较优的杠杆水平，在未来发展过程中具备更多的主动性。预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.46、2.80、3.16 元/股，对应当前股价PE 分别为5.6、4.9、4.3 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　重点布局城市调控政策趋严，销售不达预期，新增土储权益比下行等。

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