事件：

    　　公司发布2020 年三季报，20Q1-Q3 实现营收38.1 亿元 （+7.9%），归母净利6.68 亿元（+22.4%），扣非净利6.54 亿元（+25.61%）。20Q3 实现营收12.55 亿元 （+10.26%），归母净利2.13 亿元（+18.5%），扣非净利2.12 亿元（+21.89%）。

    　　投资要点

    　　收入稳健增长。20Q1-Q3 公司实现营收38.1 亿元 （+7.9%），20Q3 实现营收12.55 亿元 （+10.26%），Q3美味鲜公司营收12.3 亿元（+12.33%）。

    　　1）分产品，20Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现收入7.6/1.3/1.7/1.6 亿元，分别同增13/5/12/11%。2）分渠道，20Q3 末经销商总数达1329 家，Q3 净增75 家，北部/中西部/东部地区经销商数量增长较快，分别净增加35/15/9 家。截止20H1 公司地市级开发率已经达到87.83%，区县开发率45.24%，未来将继续加快空白地级市及三级区县开发，持续加快全国化扩展进程。公司南部成熟市场区域20Q3 实现营收4.8 亿元（+0.6%）；东部地区环比显著改善，实现收入3 亿元（+14.6%，增速环比+16.3pct）；中西部/北部区域保持较快增长，20Q3分别实现营收2.6/1.8 亿元，同比+22.7/28.0%。

    　　黄豆成本增加导致毛利率波动，加大营销投入保证长期增长。20Q3 美味鲜归母净利2.16 亿元（+19.55%）。20Q3 美味鲜毛利率40.64%，环比20H1 下降2.21pct，原材料黄豆采购成本增加。美味鲜公司中，销售人员工资待遇额及业务费用驱动Q3 销售费用率+0.75pct；管理费用率4.73%（+0.09pct），基本平稳；贷款利息支出导致Q3 财务费用率+0.19pct。

    　　综上20Q3 公司实现归母净利2.13 亿元（+18.5%），扣非净利2.12 亿元（+21.89%）。

    　　产能落地铸基石，助力全国化布局。中山厂区扩产项目：公司重点对酱油工序进行技改升级，实现扩大酱油/料酒产能25/2 万吨，改造、搬迁等前期工作陆续开展，计划于2021 年3 月1 日动工。厨邦三期扩产项目：预计天然油项目Q3 可全部完工，酱油煮制首期工程计划2020 年底投入使用。阳西美味鲜二期项目（蚝油10 万吨/年，沙司0.7 万吨/年）亦按照10 月底试投产目标有序推进。

    　　盈利预测与投资评级：预计20-22 年公司营收为53/62/72 亿，同比+14/16/16%；归母净利为8.6/10.3/12.4 亿，同比+19/20/21%，PE 为59/49/40X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期，提价不及预期，食品安全问题，疫情控制不及预期。

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