事件：公司发布三季报，实现营业收入46.19 亿元，同比减少3.90 亿元，下降7.8%。归母净利润为-1,559.95 万元，归母扣非净利润为-5,577.55万元。

    　　投资要点

    　　三季度云业务收入环比加速，全年有望再超预期：第三季度，公司各业务板块充分利用疫情平稳控制的时间窗口，落实追赶项目进度，单季度收入同比基本持平。前三季度，云服务业务收入13.81 亿元，同比增长76.4%，环比超过半年度云服务业务收入增幅17 个百分点；第三季度单季云服务业务实现收入6.30 亿元，同比增长102.6%，远超全年增速目标。报告期内，签约金额在百万以上的云服务业务合同总数同比增加122.15%，合同总金额同比增加133.11%。四季度公司将全力冲刺年度业绩，围绕云服务收入核心目标，努力实现年度总收入、云服务收入和净利润经营目标，云业务增长有望再超预期。

    　　大中客户市场国产化开始涌现：前三季度公司大中型企业云服务业务实现收入12.29 亿元，增长71.7%，环比超过半年度大中型企业云服务业务收入增幅14 个百分点。其中第三季度大中型企业云服务业务实现收入5.57 亿元，同比增长93%。公司抓住大型企业产品技术升级换代、大型企业在行业领域应用热点，成功签约了国家电网、中国海油、国家电投、中国通用技术集团、贵州茅台和大疆创新等一批大型综合性集团企业，助力大型企业构建产业互联网创新平台和数智化转型发展。公司加快推进了行业云服务业务，成功签约了国家开发银行、广汽集团、中移铁通、春风动力等多家行业标杆客户。今年以来用友国产案例涌现，并且新增用户为未来几年云业务高增长奠定基础。

    　　YonBIP 打造全球领先的商业创新平台云服务：三季度公司发布战略级产品YonBIP，打造数字经济时代的商业创新平台。YonBIP 完全基于云原生技术，采用无服务器计算和微服务架构，生态伙伴可以基于低代码开发平台和连接集成平台快速实现商业应用创新，大幅提升SaaS 开发效率。用友基于以平台化服务、生态化发展为核心理念的YonBIP，可以实现企业外部上下游管理、企业中台构建、内部中后台管理一体化，公司制定了服务超过千万家的企业客户、汇聚超过十万的企业服务的生态伙伴、连接超过亿人的社群，实现千亿营收的发展目标，体现出公司的战略考量和坚定信心。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年收入83.91/108.44/147.73亿元，归母净利润为9.16/13.67/19.83 亿元，EPS 为0.28/0.42/0.61 元，对应PE 为154/103/71 倍。作为长期服务大型企业的软件厂商用友有望通过新一代云服务产品进一步提升高端产品的市占率，龙头地位更加牢固，维持“买入”评级。

    　　风险提示：云业务发展不及预期；宏观经济对传统ERP 业务产生影响。

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