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    　　公司发布2020 年三季报，20Q1-Q3 实现营收424.93 亿元（+14.53%），归母净利145.45 亿元（+15.96%），扣非净利145.8 亿元（+15.68%）。20Q3实现营收117.25 亿元（+17.83%），归母净利36.9 亿元（+15.03%），扣非净利37.2 亿元（+15.82%）。

    　　投资要点

    　　批价稳健上行，团购转型顺利，全年放量目标完成度较高。公司20Q1-Q3 实现营收424.93 亿（同比+14.53% ）， 20Q3 实现营收117.25（+17.83%），收入增速超预期。从量价角度看，公司以价在量先、量价平衡策略为主，疫后延续稳健增长态势，中秋旺季公司通过数字化营销转型，结合渠道库存有序控制放量，普五批价稳步回升，当前稳定在约970-980 元水平，预计21 年站稳千元以上，渠道价值链进一步增厚可能性较大；公司中秋投放量与19 年同期接近持平，预计普五全年实现2.7万吨投放目标确定性较高（同比增长约8%）。考虑到普五全年配额执行节奏平稳，库存良性（约1 个月左右），四季度仍有增量空间。公司20年计划团购规模占比达到20%，当前团购转型进展顺利，对公司收入/利润起到较高支撑。

    　　业绩增长符合预期，税收及销售费用对Q3 净利率略有拖累。公司20Q1-Q3 实现归母净利145.45 亿（同比+15.96%），20Q3 实现归母净利36.9亿（同比+15.03%），业绩表现基本符合预期。公司20Q3 净利率为32.89%（同-0.47pct），主要系公司收入确认与缴税节奏不同导致税金及附加比率为14.0%（同+0.7pct），公司销售费用率为14.41%（同+0.4pct），预计系新品上市、营销费用投放增加所致。此外，或因普五稳定放量，团购占比提升，公司毛利率同比提升0.71pct 为74.51%。公司20Q1-Q3 净利率为35.83%（+0.46pct），一方面由于毛利率为74.53%（同比+0.72pct），另一方面因公司管理（含研发）费用率为4.63%（同-0.31pct）所致。

    　　Q3 现金流保持良性。公司20Q1-Q3 销售收现385.8 亿，同比下滑8.9%，20Q3 同比下滑30.6%，增速下滑主要因应收票据及款项环比增加约29亿，预计系公司给予经销商较为宽松的打款政策，打造良性厂商关系为主。公司20Q3 经营净现金流约为27.8 亿（环比增加约4 亿），在销售收现大幅下滑的背景下保持增长，主要受员工薪酬及税收支出减少所致。此外，公司合同负债约为43.85 亿（考虑其他流动负债的影响，环比增加约7.5 亿）。

    　　普五站位千元可期，改革或持续释放公司活力。公司“二次创业”以来持续深化改革成果显著，精细化管理措施持续落地。凭借品牌及渠道管控能力公司疫后加速恢复，当前看基本不受疫情影响，八代普五批价回升保持在970 元左右，预计年底或明年年初将冲击站上1000 元左右，渠道推力及招商潜力有保障。我们认为公司未来将在渠道、品牌和产品等方面继续改革举措，公司活力有望进一步释放，强品牌力及业绩稳定性有望带动公司估值中枢上移。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计20-22 年公司收入达574/666/766 亿，同比增长14%/16%/15%；归母净利润达207/257/305 亿，同比增长19%/24%/19%；对应EPS 分别为5.34/6.61/7.86 元，对应PE 分别为47/38/32X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：高端酒需求回落，疫情加剧，系列酒增长不达预期。

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